文|野马财经  苏影

编辑|高岩

几乎从去年下半年开始，曾经一度非常看好消费电子行业龙头——蓝思科技（300433.SZ）的瑞银证券开始看空蓝思科技，连续3次发布“卖出”评级，目标价也均给出了9.1元/股。

甚至是2022年净利润预告远超预期的这种大利好加持下，依然维持卖出的评级，目标价9.1元/股也没有上调。

来源：Wind数据

要知道此前，蓝思科技的股价受控于营收、利润下滑已经持续低迷了两年，好容易才熬到净利润回暖。

近日，在业绩预告发出3个月后，蓝思科技如期交上2022年成绩单，实现营业收入466.99亿元，较上年增长3.16%；净利润25.2亿元，较上年增长18.87%。在随后发出的2023年Q1财报中，蓝思科技再次交出营收、利润双增的业绩。

不过，尽管如此，早早预告回暖的蓝思科技依然没有得到瑞银证券的“青眼”。

而二级市场上，连发两份业绩向好财报之后，蓝思科技股价走势却不增反降。截至5月12日，蓝思科技报收11.36元/股，较年报发布之前12.6元/股下跌9.84%，总市值565亿元。

蓝思科技到底怎么了？

瑞银证券从“看好”到“看空”

蓝思科技是苹果供应链明星企业、消费电子行业龙头，瑞银证券曾对其非常看好。

Wind数据显示，2020年8月-2021年8月，瑞银证券8发研报维持“买入“评级。

以最后一次2021年8月为例，瑞银证券曾将其目标价定为44.5元/股，高于蓝思科技的市场价25元/股约78%。并表示，蓝思科技虽Q2盈利增长受疫情影响低于预期，但毛利率改善以及汽车业务的拓展获得更多的可预见性。

不过，2个月后，蓝思科技在2021年三季度交出了盈利能力下降的成绩单，净利润33.21亿元，同比下降4.48%。

在此背景下，瑞银证券则转变态度，将其“买入”评级转为“中性”，目标定价也降至24元/股。

进入2022年，受宏观经济波动、疫情等综合因素影响，蓝思科技业绩情况并未好转，半年报进入亏损状态。于是，瑞银证券也开始看空，并在2022年8月、2022年10月连发两篇研报，将蓝思科技的目标价降至9.1元/股，作出“卖出”评级。

来源：Wind数据

再至今年1月，虽然蓝思科技预告全年取得了营收、净利润双增长，相比于上半年已经成功扭亏为盈。但瑞银证券依然没有改变对其观点，维持“卖出“评级，9.1元/股的目标价也没有上调。

整体来看，蓝思科技波动不断的业绩，或促使瑞银证券对其作出由看好到看空的决策。而想要改善券商机构对其信心，却并不是一朝一夕能够实现的。蓝思科技还需要在经营中深入思考，探索新的业绩增长点，维持可持续的商业模式，这才有助于打消资本市场的疑虑。

香颂资本董事沈萌分析，券商对上市公司的评级是对未来的投资价值判断，蓝思科技虽然扭亏为盈，但是从未来前景看，成长空间继续保持高速扩张的可能性不断降低，近期股价或是局部相对高点。

蓝思科技怎么了？

果链背后的“机”与“危”

瑞银证券对其由看好到看空的背景，也伴随着整个智能手机行业的由盛转衰。在此期间，作为与苹果深度绑定的合作伙伴，蓝思科技可谓是成也苹果，败也苹果。

而蓝思科技和苹果的故事，还要从女老板周群飞创业开始讲起。

1970年，周群飞出生于湖南湘乡的一个小山村，母亲早逝、父亲残疾，她从小就很独立孝顺。十几岁时，她离开老家前往深圳打工补贴家用，先在玻璃厂做女工，后升至管理者，再后来，她选择辞职自闯一片天。

早期以“小作坊”模式创业的周群飞是做手表玻璃加工的，2003年，她和合伙人成立了蓝思科技，开始专注手机防护视窗玻璃业务。当时，和大客户摩托罗拉的合作让她掘得了第一桶金。

2007年，乔布斯携第一代iPhone正式亮相，开启智能手机行业变革。而首代iPhone触摸屏玻璃，正是由蓝思科技加工生产。

此后16年间，蓝思科技和苹果的合作逐步深入，并延伸到产业链蓝宝石（应用于摄像头盖板、手机指纹识别盖板等）、精密陶瓷（应用于侧键按键、摄像头圈口）等领域，后者也一跃成为蓝思科技最重要的客户。2021年，蓝思科技曾在年报中公开部分客户资料，其中第一大客户苹果为其贡献了300.98亿元的销售额，在其年度销售总额中占比高达66.49%。

和苹果的深度合作也使得市场上更多智能手机厂商看到了蓝思科技的能力，后如三星、小米、华为等品牌也成为其稳定客户。

在上述企业订单支持下，蓝思科技不仅业绩长势喜人，2015年3月，还成功在深交所挂牌上市。也是在那一年，周群飞凭借着500亿元的身家，超过富华陈丽华、碧桂园杨惠妍、龙湖吴亚军等榜单常客，一举拿下《2015胡润女富豪榜》榜首之位。2021年，在巅峰时刻，蓝思科技总市值一度超过2000亿元。

来源：Wind数据

周群飞的财富积累和智能手机市场的繁荣发展是分不开的，其中苹果的领先地位毋庸置疑。但过度依赖单一客户也是一把双刃剑，蓝思科技也因此吃到了苦果。

2022年，国际形势紧张叠加疫情反复，供应链企业生产受到影响，同期，经济萎缩还导致了市场消费意愿降低，整个行业智能手机行业开始由盛转衰。

市场调研机构IDC报告显示，2022年全球智能手机出货量仅为12.1亿部，同比下跌11.3％，创十年来新低。其中，中国智能手机市场出货量为2.86亿台，同比下降13.2%。蓝思科技第一大客户苹果自然也未能独善其身。2022年，苹果实现年出货量2.26亿台，较2021年的2.36亿台减少940万台。

在此背景下，蓝思科技上半年则开始亏损。截至当年6月底，公司实现营收191.83亿元，同比下降10.31%；净利润亏损2.67亿元，同比减少111.49%。

蓝思科技表示，2022 年上半年，受宏观经济波动、疫情等综合因素影响，消费电子行业市场总体需求同比有所下滑，公司业绩因此下降。同期，为满足消费电子与智能汽车客户研发需求，公司进一步增加研发投入至13.25亿元，同比上涨30.41%。

而从2022年全年来看，虽然蓝思科技在年末实现扭亏为盈，但整个智能手机行业的低迷态势却尚未扭转，这也导致券商等对其评级态度更加谨慎。

有业内人士提到，疫情导致在华配套企业生产中断，叠加经济萎缩带来的低消费意愿，是影响苹果销量的主要原因。在国际形势紧张的局面下，缺芯则是阻碍国内头部“安卓系”厂商扩张脚步的拦路石。今年第一季度，全球智能市场手机市场出货量同比下跌14%，是连续第五个季度出现下跌。虽然整体不利宏观因素略有改善，但市场还未开始恢复，再叠加当前苹果向印度转移供应链的消息频出，这必将影响部分投资者对蓝思科技的信心。

果链跨界新能源，“女首富”押宝副业？

但周群飞能坐到“女首富”之位，自然非等闲之辈。事实上，在公司业绩亏损之前，她已经开始寻求新的增长空间，并看中新能源汽车和金属材料等赛道。

早在刚刚上市的2015年，智能手机市场欣欣向荣背景下，蓝思科技就提出要挖掘包括自动驾驶汽车在内等新应用领域的市场潜力。但当时，蓝思科技更多是将旗下玻璃制品应用到GPS导航仪、汽车仪表视窗等产品上，跨界动作尚在探索阶段。

此后2016年-2018年，蓝思科技开始在新项目上加码投入，财报来看，当时蓝思科技三年的研发费用支出分别为13.84亿元、15.76亿元和14.8亿元，较2015年的11.44亿元有明显提升。

经过几年研发布局，2018年，蓝思科技的汽车业务开始落地，启动蓝思湘潭新生产基地建设，生产面向汽车产业配套中控屏、外观装饰件以及其他部件。

目前，蓝思科技的新能源汽车已覆盖包括车载触控显示面板、新型B柱、新型汽车玻璃、充电桩等多个领域，和特斯拉、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来等多家知名车企均有合作。

2022年，其新能源汽车业务收入为35.84亿元，同比增长59.41%，在466.99亿元的总营收中占比约为7.67%，公司汽车客户数量进一步增加至三十家以上，跨界布局取得一定成绩。

而在此期间，蓝思科技还在自身的优势领域苹果产业链上下游进行业务联动，以寻求业绩新突破。

2020年，蓝思科技以不足99亿元的价格收购可胜科技和可利科技（后合并为“蓝思精密（泰州）”）两家公司股权，进军金属材料行业，后者主营业务为手机金属机壳加工及组装，正是苹果iPhone机壳的主要生产商之一。

蓝思科技认为，与之整合能够更好的为客户提供垂直整合的全方位解决方案，增强公司综合竞争力与盈利能力，大幅提升行业地位。2022年，蓝思精密为其贡献了144.98亿元的营收和9.76亿元的净利润。

但从结果来看，进军金属行业尚未改变蓝思科技重度依赖单一大客户苹果的现实。而在2022年整个智能手机行业低迷的背景下，营收占比仅为7.67%的新能源汽车业务也很难在关键时刻力挽狂澜，果链公司转型之路仍是任重道远。

不过，IPG中国区首席经济学家柏文喜依然对其跨界行为进行了肯定，他分析，蓝思科技的新跨界方向是为了保持公司可持续发展和业绩增长而进行的必须举措，虽然新能源领域玩家众多，但蓝思科技有着雄厚的技术创新能力、制造业基础和供应链管理能力，未来大概率可在新能源汽车领域实现脱颖而出。

但也有专家对此持保守态度，沈萌表示，智能手机与电动车等其它领域相比存在需求差别，（后者）竞争激烈、收益率低，不像果链具有极强的稳定性和规模性，未必能够给予蓝思科技继续快速成长的支撑。

2018年，“玻璃女王”周群飞在接受凤凰卫视吴小莉主持的《莉行观察》节目专访时曾提到，如果人生重来一次，她估计还会选择这条路，“这是性格决定的。我就是个这样的人，不服输，不安现状，追求完美，不停给自己压力。”

从玻璃厂女工到千亿帝国的掌舵者，周群飞不服输的性格成就了蓝思科技，也成就了她自己。

而如今，站在新的十字路口，您觉周群飞和蓝思科技前途如何？欢迎评论区留言聊一聊。