文｜投资界PEdaily

又一家医疗巨头公司倒下。

最近，由美国私募巨头KKR支持的美国医师服务商——Envision Healthcare Corp（EVHC）及其部分全资子公司申请破产保护。

曾经的EVHC，是美国最大的门诊手术运营公司之一，在美国45个州以及哥伦比亚特区的医疗机构中共覆盖超过1800个临床科室，拥有超过25200个雇佣或附属医生专家。

作为备受瞩目的医疗服务外包公司，一度受到美国私募巨头KKR的赏识，并创下当年医疗保健赛道最大并购案的记录——2018年，KKR将以每股46美元、全现金形式收购Envision Healthcare Corp（EVHC）全部流通股，交易价值55.7亿美元，加上承接Envision Healthcare的债务，交易总额达到99亿美元。

但这一切在今年化为虚有。

这是一家什么公司？5年前，KKR砸下重金收购

EVHC最早可追溯到1972年成立的EmCareHoldings Inc(以下简称EmCare），是一家为住院医生和医院服务的美国医疗服务商，覆盖急性护理手术，创伤和普通外科，妇女和儿童服务，放射学/远程放射学计划和麻醉科服务。

此后数年，EmCare在不断的被并购和并购中发展壮大起来。1997年，Laidlaw 收购 EmCare，随后在2004年将EmCare 和 American Medical Response（AMR）打包卖给了私募股权投资公司Onex Corporation。

Onex成立了EMSC，作为新收购的这2家公司的控股公司。2011年，EMSC又被私募股权投资公司Clayton, Dubilier & Rice 收购。2013年6月，EMSC更名为EVHC。当年8月，EVHC 在纳斯达克 IPO上市。

上市后的EVHC，获得了资金支持，持续扩大自己的领地，在2016年12月，完成了与医生和门诊服务提供商AmSurg Corp.合并。

彼时，应该是EVHC最辉煌最高光的时刻。EVHC 的主营业务可分为三大部分：医生服务部门、门诊服务部门，医疗运输部门。

从数量上来看，EVHC旗下门诊服务部门是美国最大的门诊手术运营公司之一，其主要通过与医生和卫生系统建立合伙关系来运营，通常EVHC拥有合作单位的51以上股份。截止2017年底，EVHC在美国45个州以及哥伦比亚特区的医疗机构中共覆盖超过1800个临床科室，拥有超过25200个雇佣或附属的医生或其他专家。

收入也在稳步上升，2013年至2016年，EVHC的净收入分别为10.572亿美元、16.219亿美元、25.669亿美元、34.979亿美元，到2017年这一数字飙升至78.193亿美元。

但拨开表面华丽，实际上EVHC已经在走下坡路了。从2016年底开始，EVHC就开始面临病人收治率下滑以及医保支付方式改革调整等带来的挑战。从财报上来看，2016年、2017年，公司股东亏损分别为1860万美元和2.28亿美元，而流通股股东亏损分别为2770万美元和2.325亿美元。

股价和市值也在直线下降。在2015年7月至2016年7月期间，EVHC平均股价在75美元左右，最高更是超过85美元，但到了2017年11月，却只有27美元，估值一下子砍去了三分之二。

为了自救，2017年开始EVHC开启了“卖卖卖”模式——将旗下全美最大的医疗运输公司之一AMR售卖给KKR集团，净收益达21亿美元。

KKR的出现，恰如其分。一个是老态龙钟的难以负担亏损的医疗外包服务巨头，一个是善长抄底杠杆收购的PE巨鳄，从AMR到整体收购EVHC成为顺理成章的事情。

2018年6月11日，KKR将以每股46美元、全现金形式收购EVHC全部流通股，交易价值55.7亿美元，加上承接EVHC的债务，该笔交易的总额达到99亿美元。这一收购价相较于EVHC从2017年12月1日以来的平均股价溢价32%,创下当年并购交易额之最。

众人都在期待，KKR的介入，能够帮助EVHC东山再起。

谁杀死了它?

KKR的出现确实曾给过EVHC极大的希望。

作为华尔街最老牌的杠杆收购天王，也是全球最大的私募股权之一，KKR不仅在产业收购领域“长袖善舞”，那几年还在医疗保健行业“攻城略地”。

然而就在EVHC被寄予厚望的时候，2020年新冠疫情席卷而来。因此这些医疗公司不得不大幅下调部分医生的薪水，包括EVHC也将部分医生的薪水下调了50%。

EVHC总裁兼首席执行官Jim Rechtin表示，COVID-19已“根本性地破坏了 ”医疗保健行业。该公司还将暂时中止退休金，奖金和晋升。高级管理人员将获得50％的减薪，非临床人员将获得减薪和临时休假。

祸不单行的是，美联储持续加息，让仍背负着巨额债务的EVHC难以翻身。美联储自 2022 年 3 月启动首次加息，至今已加息十次。各行各业的公司都在努力应对利息成本上升的问题，这加大了它们为即将到期的贷款和债券进行再融资的难度。

另外，PE投资的高杠杆也加重了EVHC债务问题的严重性。根据外媒汇编的数据，今年EVHC有近80亿美元的债务处于不良水平。据报道，面临着巨大的付息压力，EVHC企图用债务置换的方式度过危机。

但这一次，命运并没有再次垂青于它，这个有着五十多年历史的医疗服务巨头还是没有撑过这个夏天——5月15日，EVHC及其部分全资子公司申请破产保护。

该公司在法庭文件中表示，其资产和负债估计分别在10亿至100亿美元之间。该公司表示，已就约77亿美元债务达成重组支持协议。根据该协议，其医生服务部门业务和负责管理门诊手术中心的子公司AMSURG将由特定贷款人单独拥有。AMSURG将以3亿美元的价格收购Envision持有的手术中心，并免除AMSURG持有的公司间贷款。EVHC补充称，除循环信贷安排外，所有债务都将被免除，约56亿美元将被去杠杆化。

对于破产原因，EVHC也不过寥寥数语：自2018年被KKR收购以来，一系列事件给该公司带来巨大财务压力，包括大流行初期就诊病人数量急剧下降，以及全国性临床医生短缺和通胀不断加剧等。

就在EVHC宣布破产的24小时之内，从媒体新贵Vice Media、家庭安全公司Monitronics International、英国化工生产商Venator Materials、石油生产商Cox Operating、消防系统制造商Kidde-Fenwal和制药公司Athenex等至少七家公司申请了美国破产法第11章的破产保护。

总的来看，这些公司都感受到了一年来利率上涨带来的压力。在这波破产潮出现之际，企业正艰难地重新谈判在超低利率时代积累起来的沉重债务，但从结果上来看，并没有成效。

归结其原因，这些大量依赖低成本借贷的公司正面临着以过高利率再融资的问题，难以找到投资者。加上今年硅谷银行、签名银行等金融机构倒闭引发市场恐慌，储蓄和信贷骤减，对中小企业融资造成直接影响。

EVHC不是个例。