文|债市观察  蒲肃

由于连续20个交易日股价低于1元，*ST搜特触发深交所强制退市规定，公司股票和可转换公司债券双双被终止上市，“搜特转债”成为A股主板历史上首只因正股退市而被强制退市的可转债。

另外还有“蓝盾转债”也面临退市风险，不同的是，“蓝盾转债”的正股*ST蓝盾属于是财务类强制退市，因此有十五个交易日的退市整理期。而*ST搜特因属于交易类强制退市，没有退市整理期。

由于*ST搜特与*ST蓝盾都陷入资金困境，现有资金无法兑付相关债务，“搜特转债”与“蓝盾转债”都面临违约风险，而且因为之前没有可转债退市先例，退市后两只可转债如何处置也没有对应的规定。

目前，两只可转债的持有者都在等待后续具体处置办法。

01、搜于特、蓝盾成难兄难弟，违约风险较大

*ST搜特全称为搜于特集团股份有限公司，曾经是国内休闲服饰行业的知名企业，旗下运营的“潮流前线”曾经是80后乃至90后的青春回忆。

全盛时期，全国共有“潮流前线”品牌服饰专卖店近2000家，在中国服装协会发布的“2017年服装行业百强企业”中，搜于特集团位列第7位，还曾入榜“2018年《财富》中国500强”。

2020年，当年新《证券法》等新规进一步放宽了可转债的发行条件，搜于特集团也在当年3月发行了搜特转债，融资8亿元。

来源：企业官网

据债市观察梳理，“搜特转债”发行价100元，发行期限6年，起息日为2020年3月12日，到期赎回价112元。

目前，“搜特转债”剩余份额还有7.84亿元，停牌期间的价格停留在18元，与发行价相比，已经折损超80%。

而“蓝盾转债”的规模相对较小，发行量5.38亿元，发行价100元，起息日为2018年8月13日，发行期限6年，到期赎回价108元。目前，“蓝盾转债”剩余份额约为1亿元，自4月26日停牌至今，停牌前价格为153元。

可转债的投资向来有“对赌”心态，搏的就是公司不违约，能够到期赎回或者触发回售条款，但风险始终客观存在，“搜特转债”和“蓝盾转债”现在就面临较大的风险。

在发行条款中，上述两只可转债都没有注明退市如何处理，如果和正股一同转入“老三板”市场，那么继续沿用之前的回售和赎回条款就不符合转股价值。

根据回售条款，在发行期的最后两个计息年度,如果公司股价票连续三十个交易日低于当期转股价格的70%，那么可转债持有人就可以按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

目前“搜特转债”还没有进入发行期最后两个计息年度，而“蓝盾转债”的停牌价格已经高于回售价格。

再加上*ST蓝盾已经明确表示，公司可用货币资金余额无法覆盖“蓝盾转债”剩余票面总金额，即使“蓝盾转债”触发回售条款，也会因为流动资金不足无法进行回售，进而引起债务违约。

*ST蓝盾彻底躺平，*ST搜特也没有什么好的处置办法。

根据2022年财报，*ST搜特净资产约为负15.51亿元，货币资金仅约5133.8万元，其中还有1400多万元因司法冻结、保证金等情况受限。

来源：企业公告

按蓝盾和搜特目前的状况来看，基本都不可能执行回售或赎回。

如果可转债持有人选择转股，也很难解套，目前“老三板”的流动性相比主板很低，基本很难有人接盘。

02、从疯狂炒作到强制退市

可转债市场的迅速发展起始于2017年，当年2月证监会发布再融资新规，增加对定增发行的股本限制和设定再融资间隔期，上市公司定增受到一定程度限制，可转债融资以“债转股”的特性受到企业和投资者青睐，成为上市公司再融资的重要工具。

2017年3月，光大转债发行，被业内认为是可转债市场规模开始扩大的标志事件，而可转债被投机资本爆炒则是在2020年。

2020年的横河转债（123013.SZ），最高曾涨到603元/张，较发行时涨幅高达503%，而聚合转债（111003.SH）、宝莱转债（123065.SZ）、银河转债（123042.SZ）、智能转债（128070.SZ）等也出现过单日盘中涨幅达100%~300%的债券。

由于多只可转债出现过单日2倍~3倍的巨大涨幅，在债券市场上为这种可转债单独匹配出一个新名词：“妖债”。

2022年5月17日，永吉转债（113646.SH）上市当日即暴涨至376.16元/张，次日继续上涨至390.96元/张，短短两天涨幅逼近300%，盘中最高价甚至达到436元/张。

但这次炒作却受到监管层严格处罚，永吉转债也成为可转债市场“最后的狂欢”。

从2022年8月1日起，沪深交易所执行新的可转债交易实施细则和自律监管指引，其中明确规定，向不特定对象发行的可转债上市次日起，设置20%涨跌幅价格限制，并增设可转债价格异常波动和严重异常波动标准。

从疯狂炒作到限制涨跌幅，再到如今的强制退市，可转债市场告别了往昔的疯狂时代，进一步回归到理性投资区间。

此外，业内人士分析指出，根据债务偿还的优先级次序，可转债排在税收、员工工资和安置、抵押担保债权和普通债权之后，仅比股权优先一个档次，如果发行公司破产，可转债投资人的损失风险也比较大。

可以预见的是，随着这次强制退市的案例出现，未来可转债的投资者会更关注上市公司股票走势，中小企业以及股价表现较弱的上市公司，通过发行可转债融资的难度会更大，市场上对这些企业的信心也会受到影响。

可转债投资遭遇退市违约风险，未来债市还要注意哪些？欢迎评论区留言讨论。