反映制造业市场需求变化的新订单指数连续第二月处于收缩区间，且收缩程度加大，5月份录得48.3%，仅略高于上年同期（48.2%），为2005年发布以来历史同期次低值。出口收缩程度也在加剧，新出口订单指数连续第二个月处于收缩区间，5月份录得47.2%，较4月份下降0.4个百分点。

制造业生产经营预期活动预期连续第3个月下降，5月份录得54.1%，为2013年发布以来历史同期次低值，仅高于上年同期（53.9%）。

大型企业更显韧性，中型和小型企业收缩程度加大：从企业规模来看，5月份制造业PMI收缩主要是因为中小型企业，大型企业PMI回升到荣枯线上，中型和小型企业收缩程度明显加大。

从供给端来看，大型企业生产指数连续第5个月扩张，5月份的扩张程度较4月份加大1.4个百分点至51.5%；中型生产指数连续第二个月收缩，收缩程度较4月份有所加大；小型企业生产指数结束连续3个月的扩张再次回到收缩区间。

从需求端来看，大型企业新订单指数从上月收缩转为扩张，中型企业和小型企业都是连续第二个月收缩，且收缩程度加大。大型企业新订单的扩张，主要还是来自内需，其5月份的新出口订单指数连续第二个月收缩；中型和小型企业的新出口订单指数收缩程度进一步加大。

需求减弱推动制造业继续“主动去库存”：5月份，制造业PMI产成品库存指数和原材料库存指数均在收缩区间进一步下探。

这与5月30日发布的4月份制造业存货、产成品存货变化一致，后两者同比增速在4月份显著放缓，分别下降2.8、3.2个百分点至2.9%、5.8%，明显低于过去3年同期，存货增速甚至显著低于疫情前的2018年和2019年同期、产成品存货增速介于2018年和2019年同期之间。

制造业产成品周转天数处于历史较高水平，甚至明显高于上年同期，也就是说，不及上年同期物理阻隔较为严重的时期。具体来看，1-4月份，产成品周转天数为23.3天，为历史同期次高值，仅低于2020年的24天，较2019年同期高4.1天；

从制造业细分行业看，除烟草制品业存货与产成品存货增速仍在上升外，其他行业这两项指标都有不同程度下滑，4月份同比负增长的行业数量与3月份相比有明显增加，其中7个行业的存货与产成品存货同时负增长，按照产成品存货下降幅度由高到底依次为，化学纤维制造业/石油、煤炭及其他燃料加工业/印刷业和记录媒介的复制/黑色金属冶炼及压延加工业/家具制造业/金属制品业/纺织服装、服饰业。

制造业盈利能力与利润增速均处于近年同期最低水平：5月底发布的4月份制造业营业收入利润率处于历史同期最低，仅为3.89%。需要指出的是，虽然与今年2、3月份相比，制造业营业收入利润率在回升，但是，这大概率是企业经营的季节性变化，历史数据也显示了这一特征。

1-4月份制造业利润总额同比下降27%，为2014年以来同期最低，同比降幅甚至大于2020年同期（26.8%）。

制造业成本明显上升，已经高于此前“降成本”政策推出时期：每百元营业收入中的成本及费用在4月份升至94.6元，为2017年以来历史同期最高。

其中，每百元营业收入中的成本为85.91元，较2019年同期高1.25个百分点，其时，制造业营业收入利润率为5.12%。

目前，在规模以上制造业工业企业单位数中，亏损企业单位数占比在4月份已经超过三成，为2018年发布以来历史同期最高，2022年同期则为27.64%。

回溯中央政策可以发现，2015年底召开的中央经济工作会议提出供给侧改革以及去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五项任务（简称“三去一降一补”），此后三年（2016年-2018年），“三去一降一补”都是当年宏观政策与体制改革的主要内容之一，到2019年当年，“三去一降一补”任务基本收官。2020-2022年，为应对疫情冲击、实现“六稳”，又推出了多项减税降费、降低融资成本的政策。时间推进到今年，无论是4月底政治局经济工作会议还是上年底举行的面向今年的中央经济工作会议，尚没有税费、融资成本等与企业成本相关的内容。

制造业资金链条总体偏紧，部分行业和企业或存断裂风险：在制造业盈利能力下降的同时，央行在5月16日公布的一季度制造业中长期贷款余额同比增速达41.2%，较上年同期加快11.7个百分点。2020年发布以来制造业中长期贷款余额一直保持高速增长，今年一季度的表现仍较为突出，接近数据发布以来各季度最高值（41.6%），是同期最高。

但是，高速增长的制造业中长期贷款可能并没有充分转化为固定资产投资。一季度制造业固定资产投资完成额增长7%，较上年同期下降8.6个百分点；到4月份，制造业固定资产投资完成额累计同比进一步降至6.4%。

与贷款高速增长相应的是制造业财务费用增速在快速上升。4月份，制造业财务费用累计同比增速大幅跳升10.3个百分点至18.3%，为2018年发布以来最高。

制造业资产负债率在4月份进一步上升至56.5%，创下2018年以来最高。

在资产负债率超过60%的八个细分行业中，只有铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业/汽车制造业利润正增长，也只有这两个行业营业收入利润率超过制造业同期水平。其他6个行业都不乐观，特别是石油、煤炭及其他燃料加工业/黑色金属冶炼及压延加工业/化学纤维制造业资产负债率最高，均超过63%，且营业收入利润率不足1%，利润总额增速同比大幅下降，降幅达65%-99.4%。

目前，制造业应收账款回收期处于历史较高水平。1-4月份应收账款平均回收期为64.7天，为历史同期最高，较2022年同期高8.9天，较2019年高7.3天。

综上来看，供需两端正在同时拖累制造业走弱：在需求端，订单尤其是出口订单减少、疫情对消费倾向的抑制仍未消退、第二波新冠感染正在扩散；在供给端，成本和费用均处于较高水平，成本压力显著上升，资金链压力也在上升。

这可能需要增量的宏观政策和产业政策，既呵护总需求又缓减供给侧压力。考虑到制造业各细分行业和不同规模企业近期的表现存在显著差异，结构性政策可能需要更有针对性。