记者 崔璞玉

在被冻结近5个月后，美国财政部的阀门终于被重新打开。上周末，总统拜登签署了国会两院通过的一项法案，将国家债务上限暂停至2025年1月1日，成功避免了美国违约。

但分析人士指出，美国财政部料将在未来几个月中大规模发行国债，进而引发金融市场流动性危机。

自1月中旬触及债务上限后，财政部便无法借到更多资金。为了按时支付账单，财政部采取了一系列非常措施，来为国会两党达成协议争取更多时间，其中包括动用联邦政府在美联储“财政部一般账户”（Treasury General Account，简称“TGA”）中的现金。

财政部在6月2日披露的数据显示，TGA现金余额已从2022年底的约7000亿美元降至228.92亿美元，为2015年10月以来最低水平。随着财政部恢复正常运作，他们需要快速筹集现金，重建TGA这个缓冲“金库”。

大多数分析师表示，要快速恢复TGA账户的健康平衡，财政部需要在未来3-4个月内发行约7500亿美元的短期国库券。在今年余下的时间里，除了政府的正常预算融资计划外，财政部料将发行逾1万亿美元的国库券。

部分经济学家称，这会从金融体系中吸走流动性，使得本就因几家银行相继倒闭而承受压力的金融体系雪上加霜。因为投资者可能在权衡再三后发现，投资国库券的回报优于股票。

摩根士丹利固定收益研究主管蒂鲁帕图（Vishwanath Tirupattur）指出，在目前金融体系本就显现出压力迹象的情况下，这种大规模发债可能会引发问题。

国库券发行激增将给银行系统的流动性和短期利率带来重大影响，而最终结果将在很大程度上取决于谁购买了这些国库券，是银行、货币市场基金（MMF）还是非银行机构。

目前银行对国库券的兴趣有限，因后者提供的收益不太可能与银行本身的储备所能获得的收益相竞争。但如果银行储户购买国债，这将导致流动性撤回。

而作为历来美国国债最主要买家的MMF可能更青睐逆回购协议（RRP）工具。

蒂鲁帕图称，随着美联储迅速加息以应对通胀，资金持续从银行存款流入MMF，这一现象在3月地区银行业问题之后更是加剧。此外，债务上限问题带来的担忧也增加了存放在MMF中的现金。截至5月25日，MMF中的资金达到了前所未有的5.81万亿美元。反过来，MMF又通过逆回购协议将现金存入美联储，赚取逆回购利率。

虽然MMF是国库券的“天然”买家，但国库券的收益率必须高于逆回购利率，才会吸引MMF购买。这意味着短期货币市场的融资成本将走高，进而加剧银行面临的流动性挑战。

此外，如果货币政策未来的道路仍不确定，MMF将更愿意赚取逆回购利率，而非购买国库券，尤其是如果需要延长其投资组合中的证券期限时。

另一方面，如果其他投资者要购买国库券，他们将需要动用原本投资于其他资产的资金来这样做，这可能会耗尽这些资产的流动性。蒂鲁帕图表示，无论哪种方式，市场波动加剧的风险都迫在眉睫。

但德意志银行的George Saravelos认为，投资者大可不必对此过度紧张。

Saravelos指出，TGA重建与货币紧缩（QT）不是一回事，前者只是投资者将资产从类似现金的工具转移至另一种。TGA规模在2月至4月间减少了超过4000亿美元，但美元和股市在此期间并没有变化。而且过去20年中4次最大规模的TGA重建对市场的影响也很小，这次也不会有什么不同。

其次，目前还不清楚TGA重建将从银行系统中抽走多少过剩的流动性，这取决于谁购买了国库券。如果MMF将其持有的资产从美联储的隔夜逆回购工具中转移出来，净流动性效应将是中性的。如果银行储户购买国债，这将导致流动性撤回。Saravelos认为，前者影响（中性）可能与后者影响（负面）一样大，对整体流动性的影响将远小于预期。

Saravelos指出，相比TGA重建，经济增长、通胀水平和货币政策的前景对流动性更为重要。