6月8日，由海南省工业和信息化厅作为指导单位，上海报业集团|界面新闻主办，海口国家高新区、海口江东新区管理局作为支持单位，Tribune看台、华宸资本作为支持企业的第六届【资本论坛】在海口观澜湖度假酒店圆满落幕。九方智投副总经理兼九方金融研究所所长程伟出席本次论坛，并发表题为《全面注册制时代的投资之道》的主旨演讲。
以下为程伟演讲实录：
尊敬的各位领导，各位贵宾，各位朋友们，大家上午好。接下来我来分享一下全面注册制时代的投资之道。
讲到投资之道，大家应该非常感兴趣，我在其他地方演讲的时候，一般会先调研一下：在场的朋友们炒股的有多少？盈利的有多少？进入市场的时机大概是什么时候？今天在座的都是各位企业家朋友，我就不做这个调研了，但是，我可以凭我之前多年的经验斗胆猜测一下，在投资里真正获得成功的个人投资者并不是很多。
这么多年我一直跟个人投资者打交道，跟他们接触，有一些很有意思的现象，特别值得思考和分享。比如说，跟他们聊天的时候，他们说我投资的时候，基本面分析不太会，行业分析不太会，技术分析也不太会。我说你平时工作忙吗？他说挺忙的；投资里面花多少时间？他说不是很多，就偶尔看看。这种情况下我再问他们一下基本的问题，他们不知道是什么，也不知道为什么。当今天市场走完，或者一段时间涨完以后，他们不知道为什么涨，但是他们特别希望知道市场明天会怎么样。当很多投资者不知道是什么，也不知道为什么，但是却希望知道明天会怎么样的时候，投资就变得非常艰难。
所以在最近这段时间，包括去年以及近几年，很多个人投资者、专业投资机构，投资收益都不是太理想。
今天感谢界面新闻提供这个机会，分享一下二级市场的股票投资和基金投资的投资之道，希望对各位的投资有所启发和思考。
注册制改革在2018年启动以后，在短短四五年的时间里，节奏推动得非常快。2019年7月份，首批科创板上市，2020年创业板改革注册制试点，北交所2011年上市，今年2月17日全面注册制开始落地，至此多层次的资本市场体系全部形成了。这个体系的形成，对企业家朋友、准上市公司应该是特别有利的，不同发展阶段，不同发展状况，不同行业属性的企业，在市场里都可能会找到一个适合自己上市的机会。
在注册制推进以后，我们发现上市效率是大幅提升的。过去三年时间，我们整个A股新增上市数量1386家，占A股总数的25%。在上市公司分布上，接近80%的企业，是在北交所、创业板、科创板完成上市的，市值会稍微小一点，50亿以下居多。
另外，我们发现更重要的一点，上市排队的时间是大幅缩短的，这一点对提高直接融资比例是极为有利的。2016年、2017年的时候，从IPO申报、披露、上市首发，需要两年左右的时间，到后来逐年下降，到2020年、2021年、2022年、2023年的时候只需要200多天时间，效率提升了50%，这个提升依赖于注册制提出与逐步落地。
上市入口大了以后，意味着出口也会变得更大，这就是淘汰机制。在十几年以前的时候，我们很少听说A股有一家上市公司退市了，所以投资者养成了一个投资习惯：买小、炒绩差、炒题材、炒概念。因为不管怎么样，即便是短期的亏损，用时间总会有机会消化，即便消化不了也大概率不会退市，财富也不会全部消失，所以会喜欢炒题材和小盘股。
但是过去两三年时间，退市的比例逐渐上升，从之前的0.2%，到去年1.1%。但这个比例还是不高。可以对比一下成熟的、全面注册制的美股市场以及伦交所，他们基本上是7.6%、6.6%、9.5%的比例。也就是投资者每买10次股票长期持有，很有可能有一家公司会退市，这种风险极大的。
这是全面注册制时代交易策略的重大变化。在注册制之前，我们发现上市前五个交易日涨跌幅比较高的，2022年、2023年以后，前五个交易日收益为负了。上市首日破发率在之前是非常低的，前几年有一个打新的策略，只要投资打新股，几乎稳赚不赔的。很多基金专门做打新策略，投资者也是每一次打新的机会都不放过。这个策略当时还不错，但在未来全面注册制时代将可能面临失效。截至2023年6月1日，上市的首日破发率已经非常高，未来依靠打新的策略，收益可能会逐渐下降。
跟美国相比，我们A股是没有头部效应的，除了茅台。过去十年时间，美股大盘股收益率高于平均值，A股中证100指数是低于万得全A的。中国和美国股市差异比较显著，特别在去年12月份到5月底，美股多次加息，但是我们发现美股走势依旧是非常强劲的。强劲的背后是标普500涨了10%，7家巨头涨了44%，就是我们耳熟能详的苹果、特斯拉、脸书、亚马逊、英伟达这些，但剩余的493家公司的指数只涨了1%。
成交额的对比方面，美国蓝筹股成交占比是非常高的，A股蓝筹股成交相比是不足的。我们判断在未来全面注册制时代交易的趋势，也很有可能走向蓝筹绩优股的交易逐步集中。当以上情况发生的时候，投资者将面临极大的挑战。投资本来很难，在过去核准制、审批制的时候，公司上市是经过审批核准的，信息的披露稍微弱一点点，这种情况之下，我们默认上市公司都是优秀的，都是成长性特别好的。但在注册制的时候，把选择权交给市场，由投资者自己判别、自己识别是否值得投资和投资机会。这种情况下需要对市场有更加清晰、更加精准认知，需要每一位投资者深刻地知道，在投资的时候，面临什么样的机会和风险。
当前的宏观趋势，客观地说是有一些压力的。从长期趋势看，全球目前处于康波的萧条周期，康波的复苏周期要等几年才能到来，可能在2027年至2035年的时间段，康波萧条周期带来了技术的停滞。这个地方可以多讲一句，当前AI技术是很有可能实现技术前进的，但是在AI之前，其实整个全球的技术相对是处于停滞的，新能源、光伏这些，严格意义上来说，不足以推动整个时代的技术进步，AI技术可能是比较重要的技术，但有待于验证。这种情况之下，导致了全球总需求的不足，总需求不足导致零和博弈，最终导致地缘博弈和地缘冲突。这是我们过去几年时间，能够明显感受到的。中期的经济趋势，体现在中美两大经济体周期的错位。我们在去年放开之后处于弱复苏+慢复苏的阶段，复苏的预期比我们市场预期略微有一点点差异。短期的经济的特征是长期的问题短期化。长期的问题，需要我们5年10年化解。但是，我们往往用短期、极致的情绪演绎了未来若干年的基本面，让我们感受到股市不是那么容易投资。
我们也要去客观认识市场的机遇与风险，我们市场真的那么差吗？可能不是。我们统计了股市指数和成分股涨幅统计，表面上最新半年数据显示美股很好，A股投资很难，但实际上成分股中位数涨幅A股远远高于美股。这个现象非常奇怪，是因为美股的上涨主要是由7家权重公司贡献的。究竟A股投资更容易，还是美股投资更容易，在于各位的选择。如果今年投资抛硬币投资，随便选一家投资，平均A股带给我们收益3%，美股带给我们收益0.1%。但是落到每一个个人投资者投资的时候，在于自己的选择，也在于认知和能力。
在市场通常的认知中，大家以为A股波动很大，风险很高，总觉得前几年美股好，其实不然，这是A股日均换手率过高导致的误判。我们日内换手高，导致日内波动特别高，但是全年下来，A股成分股的表现，跟振幅的中位数，也处在全球主流市场中间。充分说明我们A股市场相对来说还是比较健康的，没有我们想的投资那么艰难。
这几年，我们观察到了几个现象，并引发了一些思考。第一，赛道投资方面，各位企业家肯定希望我们这个赛道走得久一点，但是实际上在资本市场、在证券市场不是这样子的。往往我们在前半段投资躺赢的，后半段投资却非常艰难，陷入筹码困境。结果导致我们股价和市值没有办法真实反映经营状况。
第二，市场的风险舆情没有抵抗力。这半年时间，市场每天传一两篇小作文，依靠小作文炒股非常艰难。以前是早上出小作文，下午辟谣，晚上落空；现在发展到上午小作文，下午收盘之前就落空没有了。比如前天的市场就是这样子的，房地产政策上午一片大好预期，下午两点钟、三点钟的时候感觉没有这么回事，市场立刻开始反映。这就是风险抵抗力太弱，根源在于我们对风险的认知和回避。实际上风险不可怕，能够看得见的风险，能够知道明天发生什么，这都不是真正的风险，真正的风险是无法预料的、掌握不了的，这样的风险才是重大的风险。我们做投资者教育的时候会和客户讲清楚，这个市场难就难，有风险就是有风险，有压力就是有压力，但是机会也摆在那里。
第三，整个学习曲线越来越陡峭，对投资者越来越不友好。比如我们超长期的赛道趋势性的机会，本来要走十年，二十年行情的，我们A股一年时间走完了。新能源2020年3月份开始，提出双碳目标开始，新能源暴拉、暴涨，涨了一年时间，2022年发现非常艰难，陷入筹码的困境。AI本来也是一个相对的长期趋势，GPT的4到5，再到后来的应用，再到兑现，这其实也是一个三五年甚至十年的周期。但是我们这个地方涨了一个月，先涨完再说，先干为敬。中期的趋势一周走完，比如说中国银行涨了一周的时间，准确地说涨了三天时间就走完了。你持有3年5年时间都不动一下，三天时间走完，那非常艰难，少有人能忍耐3年不上涨，享受3天的上涨。
我们做投教，就是要把机会说到位，将风险讲透彻。很多投资者避讳谈风险，市场对风险有时候也会避而不谈。我认为，首先，投资前要想清楚，风险是什么？我如果投资失败了对我的影响是什么？我们需要从财务质量、行业趋势、估值水平这三个方面来衡量风险。其次，要分散投资。很多投资者看到一支股票好就重仓买进去，或者重仓买入一只基金，这是我们投资陷入亏损或失败的重要因素。全面注册制时代以后，退市比例大幅增长，现在是1.1%，未来这个数字会不会到2%，3%，4%，甚至更高？或者是说在某一天时间，进出相等？我觉得这种概率是很大的。如果只进不出，就会形成堰塞湖，投资就会更加艰难。所以到终极形态上市和退市略微相等时，这种情况下踩到退市股的概率是非常高的，我们要分散仓位严格控制风险。
最后，培养一定的交易能力。交易能力有两个要点，第一选出好公司，第二做一定程度的择时。什么是好公司，怎么选择？我觉得今天的论坛非常好，多找一些董秘，多找一些高管讲讲你们企业的主营业务是什么，你们企业的经营战略是什么，未来的生态环境是怎样的，投资你的企业未来可能会有哪些机会风险。通过充分的信息披露，加上金融中介机构服务，让投资者最终识别出那些好的公司。
好公司也不等于好股票，好公司到好股票也需要一点点机遇和择时。讲到择时，我分享一点点小小的看法，为什么散户投资者多数是亏钱的？亏钱不完全是水平不行，也不是市场不好，最根源一点是生不逢时。原因是什么呢？我们很难看到身边的投资者说，怎么都亏钱了，市场这么难做，我去做吧。我们往往听到的是，我身边朋友都赚钱了，市场都在赚钱，媒体都在报道，各个股价都在疯狂上涨，往往人们在这种情况之下会入市。所以我认为对于绝大部分未入市的投资者而言，入市的时机特别重要，当你在市场好的时候入市，当你看到身边每一个人都赚钱的时候去入市，失败的概率是极其大的，市场走势是一个周期性的。因为当所有的投资者看好要涨时，说明他都买完了，没有钱买了，等你接就好了，出现高点的概率较大，显然这个时间进去是非常难赚钱的。
有人反驳我说，为什么我刚刚入市赚钱的，后来亏钱，会怪市场不好。其实也不是，因为当你刚刚入市的时候，市场处在最亢奋的阶段，它处在惯性地上涨阶段，并没有结束。在你入市的时候，第一天开好户，拿点钱去买，随便买一个明天涨两个点，明天卖掉后天再买，又涨两个点，这个市场延续一段时间，就会加深自信变得自负，会觉得原来市场如此简单，投机就可以了，不劳而获就可以了，以为自己非常厉害。殊不知在这个时间进入市场，往往是牛市的顶点和尾声，后续就会特别困难。于是，后面就是一路漫长的等待和煎熬。这就是很多个人投资者觉得，我刚开始炒股还能赚钱，为什么后来越成熟，懂的越多越不赚钱的原因，不是你懂得越多害了你，而是入场时机不好，生不逢时。
我真正建议未入场投资者，在市场低迷的时候、在别人亏损的时候、在基金不好发行的时候买入。这就是巴菲特讲过一句话：别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧。这句话非常简单，但往往少有人能做到。
再来看一下什么是好的？适合自己的最好，赚得多少、跌了、涨了都不重要，你适合什么风格，适合什么特点。2020年大家说巴菲特不行了，木头姐赚的更多，但是两年过去了，发生了反转。巴菲特每年股东大会都告诉你，我持有多少股票，持有多少仓位。巴菲特投资长年来是高收益的，可能某一年不好，或者某两年时间不好，但是过去几十年时间是高收益的。为什么？因为他知道，在什么时间节点应该干什么，什么时间节点应该忍耐，绝大部分投资者并不知道这个逻辑。巴菲特把投资的成功归结于，伟大的祖国造就了伟大的公司，长期持有这些伟大的公司。此时此刻，A股也是一样的，全面注册制的落地，会让我们更多优秀的创新型、科技型的企业，便捷融资，给他们获得更大的发展机遇。我们的国家有了这些科技创新，有了硬科技以后，企业强大起来，造就伟大的公司，也会给到资本市场更加丰厚的回报。
最后，重视投资的工具和产品。如果好公司选不出来，择时能力也没有的，可以去买一些主动管理型的公募私募、ETF或者保险产品，这样人生财富才会更加行稳致远一点。有人问怎么买？我认为还是买在无人问津的时候，当基金都要配售的时候可以不要买，当发不出去的时候可以买。大家很难看到基金连亏三年我来买，很多人做不到，所以如果我们能做到这一点，或许投资的结果更好一点点，这个就是周期思维。不管人生、市场、股市还是经济周期，还是我们整个世界的发展，都是波折向上的，不是线性的，我们应该用周期的思维看待市场，看待投资，看待人生。这样我们人生可能会坦然一点，会淡定一点，会稍微幸福一点。
全球都在跨周期调节，逆周期调节，跨周期、逆周期是非常难做到的。但是把周期熨平一点，让周期小一点、短一点，让我们煎熬也短一点，这个是可以做到的。
最后讲一下全面注册制时代期待实现上市公司与投资者的共赢，这个里面有共赢的成分，也有机遇和挑战的地方。融资端，简化了上市流程，快速高效地实现了融资，相应的也有退出机制，如果经营不好、信息披露出现问题，也面临被淘汰。对于投资端来讲，面临选择，获得强信息披露，面对更加公正公平的市场、更加透明的估值逻辑和交易逻辑，但是当你能力不足的时候，也会被市场淘汰出去。
综上，价值成长的、优秀的、信息披露完整的、有发展前景的、高速增长的上市公司，遇上一批优秀的、进化的投资者，组合在一起的时候，就形成了我们完善而成熟的资本市场。这个完善而成熟的资本市场，希望最终能够助力上市公司与投资者的共赢。谢谢！
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