​文|《港湾商业观察》 施子夫  李镭

持续跌宕的高管变动与业绩层面的大幅下滑，都令水井坊（600779.SH）压力倍增。

一季度交出一份差强人意业绩答卷后，当下已经迎来二季度的尾巴，水井坊该如何扭转？

6月13日，水井坊举办了2022年度暨2023年第一季度业绩说明会。

01、一季度很差，二季度恢复增长？

在说明会上，水井坊表示，公司目前社会库存回归较低水平。截止2023年3月底，公司在省代和T1层面的库存回归较低水平，门店库存有效降低。公司的年度目标为：2022年第四季度和2023年第一季度的主要目标是降低社会库存，从2023年第二季度开始营业收入恢复增长，并预期从2023年第三季度开始营业收入恢复双位数成长。2023年全年的净利润与营业收入同比2022年保持增长。公司将努力完成上述目标。

换言之，二季度水井坊的业绩将正式起色恢复。

今年一季度，水井坊实现营业收入8.53亿元，同比下降39.69%；净利润1.59亿元，同比下降56.02%；基本每股收益0.33元。经营活动产生的现金流量净额为-1629万元，同比下滑104.14%。

西南证券研究报告认为，23年春节商务和宴席消费仍在复苏中，叠加公司主动控制发货节奏，导致收入和利润阶段性承压；公司积极降低渠道库存，截至3月底，公司省代和T1库存维持在健康水平，门店库存有效降低，渠道价值链恢复稳定，二季度开始有望轻装上阵。

“根据年报公司于2022年四季度和2023年一季度主要目标是降低社会库存，因此我们判断公司主动控货、没有强制要求完成季度回款任务导致两个季度高档酒收入同比均有下降。”华西证券指出。

2022年，水井坊实现营收46.7亿元，同比增长0.9%；归母净利润12.2亿元，同比增长1.4%。其中2022年四季度公司实现收入9.0亿元，同比下滑25.4%；归母净利1.6亿元，同比下滑19.1%。

也就是说，环比来看，今年一季度，水井坊要比去年四季度下滑更大。

02、去库存“阵痛”，被券商下调今年盈利预期

水井坊向《港湾商业观察》表示，2022年，受国际形势和宏观经济影响，消费市场较为低迷，聚集性消费场景大幅减少，白酒社会库存普遍提升。面对社会库存压力，水井坊从四季度开始主动控制出货量，选择主动承担短期内的“阵痛”，助力渠道降低库存，维护价值链健康，以期实现公司业绩良性增长。

“目前，水井坊正通过多举措强化渠道通路，包括持续拓展目标圈层、增加高质量的经销商、持续开发团购客户、持续发力宴席市场、加速电商业务等，并优化组织结构，向渠道提供更强支持。”

截至2022年末，水井坊存货高达24.43亿元，2021年同期则为21.97亿元，存货周转天数为1152天，2021年同期为1023天。

业绩欠佳之际，华西证券5月6日的研报下调了水井坊的今年盈利预期：在公司23年收入和净利润同比持平目标但一季度收入和利润下滑基础上调整盈利预测，23-24年公司营业收入由56.4/63.5亿元调整至52.9/64.4亿元，新增25年营业收入75.3亿元；23-24年归母净利润由14.6/16.7亿元调整至13.9/17.4亿元，新增25年归母净利润20.7亿元；23-24年EPS由2.99/3.43元调整至2.85/3.56元，新增25年EPS4.23元，2023年5月6日收盘价62.88元对应PE为23/18/16倍，维持"增持"评级。

值得关注的是，资本市场表现上，2022年末至今，水井坊股价跌幅不小，股价由去年12月23日的高位92.76元，跌至目前（6月14日）的63.84元。

在今年3月末的投资者关系平台上，有两位投资者对此提出问题。

其中，一位投资者提出，贵司频繁换帅，市场跌跌不休，查询上市白酒公司股价水井坊2022年来跌幅第一，2023继续蝉联跌幅第一，新任总经理是否有稳定股价的措施及方案吗？你们拿着高薪难得真的问心无愧吗？

水井坊也向《港湾商业观察》表示，股价受市场周期、市场情绪、投资者偏好等多方面复杂因素影响，同时也受到目前A股白酒板块整体波动的影响。公司的首要任务是制定和实施正确的成长战略，着眼长期可持续发展，短期股价的波动不会影响长期价值回归。

03、频繁换帅，上半年总经理、副总经理离职

不过，投资者提出的水井坊频繁换帅的确引发外界密切关注。

5月29日，四川水井坊股份有限公司（以下简称"水井坊"）发布董事会公告称，许勇申请辞去公司副总经理职务，辞职自5月28日起生效。

三个月前，2月25日，水井坊发布公告称，朱镇豪辞去其担任的水井坊董事、副董事长、总经理、战略与执行委员会委员、提名委员会委员职务。　

有投资者提问道，水井坊换了总经理，市场用脚投票，充分说明不看好水井坊后市，外来的和尚念不好中国白酒经已经通过贵司两任总经理得到实践了，你们还是义无反顾的再次选择外籍来担此重任！请问是基于什么考量又一次选择外籍人士担任总经理？

水井坊表示，艾恩华先生有着对于中国酒业市场的深刻见解及其丰富的企业管理经验，正带领公司稳健推进长期战略执行。近期管理层更迭并不会影响公司正常经营和战略稳定。水井坊在过去不断夯实公司长期健康发展的基础。面对竞争激烈且快速变化的市场环境，公司董事会始终坚持以审慎、严谨的态度挑选并聘请管理层，带领公司实现长期健康发展。

据市界文章曾指出，代理接任者艾恩华，是水井坊近十年来第六任总经理，而且又是一位“洋人”总经理。（港湾财经出品）