文|旗帜财经  海安

上市首日，南王科技市值达到42.3亿元，让市场寄予厚望。但是，6月21日，南王科技盘中跌幅达5%，截至14点35分，报17.65元。其股价一路走低，让很多人颇感意外。

01、走在行业前列

其创始人陈凯声通过直接及间接的方式控制南王科技27.36% 股份，个人净资产达到约12亿，是名副其实的“纸袋大王”。

在创立南王科技之前，陈凯声在元祖食品、上海紫丹印务等多家企业中积累了丰富的经验。这些在食品和包装行业中的丰富经历为他创办南王科技打下了坚实的基础。

2010年，在全球对环境可持续性的关注日益加强的背景下，陈凯声敏锐地洞察到了用纸袋取代塑料的市场潜力。于是，他创立了南王科技。

南王科技是一家专业从事纸制品的研发、生产与销售的公司，它的客户群涵盖了安踏、优衣库、耐克、阿迪达斯、来伊份、海底捞等消费品牌，肯德基、麦当劳、星巴克、华莱士、蜜雪冰城等餐饮品牌。

2019—2022年，南王科技连续入选权威杂志《印刷经理人》评选的“中国印刷包装企业 100 强排行榜”。在纸袋细分领域，南王科技走在行业前列。

从一家小小的生产型企业逐渐成长为中国纸袋行业的龙头企业，南王科技年营收已突破10亿元。招股书显示，南王科技2022年仅食品包装就卖出了超过50亿个。

根据中国包装联合会的统计数据，2020年我国纸制品包装行业的进出口总额为67.60亿美元，其中出口额为66.13亿美元，同比增长4.08%。而在2021年，我国纸制品包装行业的进出口总额为88.40亿美元，其中出口额为86.69亿美元，同比增长31.09%。

而据南王科技的招股书披露，该公司在上市时成功筹集了6.27亿元的资金。其中，3.89亿元将用于建设一家年产22.47亿个绿色环保纸制品的智能工厂，而2.38亿元将用于纸制品包装的生产和销售。这次IPO将为南王科技提供扩大产能和提升生产效率的机会，进一步提升竞争力。

02、势头正劲后的错综复杂

南王科技的招股书数据显示，2020年至2022年，该公司的营收分别为8.48亿元、11.95亿元和10.54亿元，而归母净利润分别为6615.27万元、8401.52万元和7551.35万元。

从业务构成来看，2022年，南王科技的环保纸袋和食品包装业务分别占营收的51.48%和48.52%，两者几乎持平。

然而，尽管南王科技的业务规模有所增长，但其市场占有率仍较低。根据数据显示，2020年至2022年，南王科技的市占率分别为0.29%、0.37%和0.35%。

此外，该公司的毛利率也在逐年下降。2020年至2022年，公司主营业务毛利率分别为21.06%、19.14%和18.48%。与同行业可比公司相比，南王科技的毛利率略低。

同期，同行业可比公司的毛利率平均值分别为25.97%、22.07%和18.28%。这可能是由于行业竞争激烈以及产品销售单价的下降。

不仅如此，南王科技面临着和其他纸制品包装企业一样的挑战，即原纸价格的波动带来的巨大的风险。

根据招股书披露的数据，2020-2022年，南王科技的主营业务成本中，纸袋的直接材料成本占比稳定在70%左右。原纸价格的波动直接影响着南王科技的毛利水平。

以2021年为例，当年原纸平均采购价格上涨了737.01元/吨，导致南王科技的毛利率从25.18%下降至23.34%。原纸价格的波动成为南王科技毛利率波动的主要因素。

华莱士成为南王科技的关联交易风险之一。

值得一提的是，南王科技的第二大股东是华莱士！

华莱士的关联方在南王科技持有27.74%的股份，仅次于实控人陈凯声。

同时，华莱士在南王科技的经营中占据着重要地位。根据招股书的数据，华莱士连续三年成为南王科技的第二大客户，其销售金额占当期营业收入的比例都超过了15%。

在回应深交所的问询时，南王科技表示，华莱士的业务规模和门店数量不断扩张，与其之间的销售额与华莱士的财务状况和营收情况相匹配，且与华莱士的关联交易并不影响公司经营的独立性。

事实上，华莱士自身的问题成为南王科技的关联交易风险之一。一位快餐业资深人士指出，拥有近两万家门店的华莱士在2021年首次出现亏损。另外，其食品质量安全问题也一再被提起。例如，连锁店工作人员未佩戴口罩和手套制作炸鸡和汉堡，鸡块掉在湿地上或垃圾桶里捡起来重新炸，辅料中出现苍蝇等问题。在北京地区更是创下3个月被官方“点名”24次的纪录，并被广大网友戏称为“喷射战士”。

然而，除了正常的产品销售外，南王科技还租用了华莱士公司的厂房、仓库和宿舍，这引发了外界对南王科技关联交易和利益输送的质疑。

南王科技对此解释称，公司与湖北华莱士等关联方的租赁价格是根据当地市场租赁价格水平协商确定的。虽然南王科技向关联方支付的租金相对较低，但这是由于装修、配套设施和租赁期限等客观因素造成的，并不存在与非关联方存在重大差异的情况。因此，公司认为关联交易的价格是公平合理的，不存在利益输送的情况。

这一系列关于南王科技与华莱士的关联交易问题，让人们对两者之间的关系和利益流向产生了疑问。

03、纸制品包装行业空间更大

不过更多人认为，未来纸制品包装行业将有更大的市场空间。

国家发改委与生态环境部于2020年1月19日发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，明确提出了“限塑”“替塑”的具体要求和时间安排。

但是，纸制品包装行业集中程度低，竞争也异常激烈。数据显示，国内纸制品包装行业规模以上生产企业超过2000家。

这意味着南王科技IPO后，在市场中必须不断努力，顺应市场消费升级趋势，提高产品质量、创新设计和提供优质服务，才能有效开拓新的盈利增长点，扩大市场份额，创造更多机遇。