文|鳌头财经 宁晓敏 汗青

今年上半年，监管层对资本市场生态集中整治，据鳌头财经不完全统计，今年上半年证监会和上海、深圳、北京三家交易所对600多家A股上市公司的违规行为发布了上千条处罚信息。其中，信息披露违规首当其冲。

临近六月底，又一家上市公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，其便是今年以来股价大涨83%的三七互娱。

正副董事长双双被立案调查

6月27日晚，A股游戏企业三七互娱发布公告称，“三七互娱网络科技集团股份有限公司、公司实际控制人兼董事长李卫伟先生和公司副董事长曾开天先生于2023年6月27日分别收到中国证券监督管理委员会下发的《中国证券监督管理委员会立案告知书》。因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，证监会决定对公司、李卫伟和曾开天立案。”

三七互娱表示，立案调查期间将积极配合证监会的相关调查工作，并严格按照相关法律、法规的规定和监管要求履行信息披露义务。

天眼查显示，李卫伟为公司董事长，第一大股东，持有公司14.52%的股份，曾开天为公司副董事长，持有公司11.06%的股份，为第二大股东。

事实上，李卫伟和曾开天分别为公司的创始人和联合创始人。公开资料显示，李卫伟2011年10月至2015年3月18日任三七互娱 ( 上海 ) 科技有限公司执行董事兼总经理；2015年1月20日起任芜湖三七互娱网络科技集团股份有限公司第三届董事会副董事长；2015年8月24日起兼任公司总经理；2019年1月21日起任公司董事长兼总经理；现任三七互娱网络科技集团股份有限公司第六届董事会董事长、总经理；曾开天2011年10月起任三七互娱 ( 上海 ) 科技有限公司董事，分管公司网络游戏业务海外发行工作；2019年7月5日起任芜湖三七互娱网络科技集团股份有限公司董事；现任三七互娱网络科技集团股份有限公司第六届董事会副董事长。

三七互娱为A股老牌游戏企业，李卫伟和曾开天担任重要管理职位，三个主体均被立案调查引起关注。

北京大成律师事务所律师向鳌头财经表示，“信息违法违规披露的处罚存在行政处罚和刑事处罚两种情形，对于上市公司而言，其又是违法违规的主体，同时又是违法违规的被侵害者，在实际处罚中往往就管理人员主体优先处罚，是否涉及刑事处罚则要看违规情形是否严重。”

重营销轻研发，一半收入用来买量

目前具体的违规违法情形仍未公布，但外界猜测或许是三七“狂飙”的股价引起了证监会注意。

鳌头财经统计发现，今年以来，三七互娱股价上涨超80%，较去年10月份的最低点则上涨超过了140%，然而对于翻倍的股价三七互娱的业绩并不能与之匹配。

今年一季度，公司主营收入37.65亿元，同比下降7.94%；归母净利润 7.75亿元，同比上升1.92%；扣非净利润6.7亿元，同比下降12.01%。

事实上，一季度因春节为游戏企业传统旺季，在旺季仅有净利润一项实现个位数涨幅的业绩并不能称得上令人满意。

拉长时间线看，三七互娱的增长率明显放缓了，2019年至2022年，三七互娱的营收分别为，132.27亿元、144.00亿元、162.16亿和164.06亿元，同比增长率分别为73.30%、8.86%、12.63%和1.17%，已经跌至个位数；同期净利润则分别为21.15亿元、27.61亿元、28.76亿元和29.54亿元，同比增长率分别为109.69%、30.56%、4.15%和2.74%。

可以看出，在2019年成功实现扭亏为盈后，三七互娱明显后劲不足、增长乏力。为何业绩没有飞跃式增长股价却翻了倍？答案在于搭上了AI概念的顺风车。

此前三七互娱曾表示，“公司自早期搭建‘量子’‘天机’等系统开始，便持续探索技术发展对自身业务的有效赋能，一步步打造了一整套嵌入AI与大数据技术的数智化产品矩阵，构建出一条成熟、完整的游戏工业化管线，不断通过决策式AI、生成式AI技术进行迭代优化，实现了AI技术在游戏研运环节的全链赋能。”

AI是个长坡厚雪的赛道，需要长时间高成本的投入，然而翻开三七互娱的财报才发现，其对于研发的投入并不高。

财报显示，2019年至2022年，三七互娱的研发经费分别8.20亿元、11.13亿元、12.50亿元、9.05亿元，营收占比分别为6.1%、7.7%、7.7%和5.5%；对比之下同期的销售费用分别为77.37亿元、82.13亿元、91.25亿元和87.33亿元，营收占比分别为58.49%、57.04%、56.27%和53.23%。

对于2022年研发经费的下降，三七互娱解释到主要系报告期内公司根据战略游戏品类调整人员结构，加大对于策略等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入所致。

但从数据可以看出，在国内游戏厂商走精品化道路的当下，三七互娱仍将买量作为发展手段。所谓买量便是游戏公司通过在各大流量平台投放广告，获取用户点击和下载。

“国内游戏厂商正在抛弃买量模式，大环境上看买量成本越来越高，买量内容越来越卷，单纯依靠大量买量很难获取长周期的优质用户，另一方面米哈游的成功也为国内游戏厂商指明了道路，提高自主研发能力，走精品化路线才能实现财务和口碑的双丰收。”游戏行业分析人士向鳌头财经表示。

买量最直接的影响便是侵占了利润空间，三七互娱每年将超过一半的营收用来买量，净利润的增速却逐年降低说明了这一点。在此之前，马化腾曾在腾讯内部会议上表示，“以后大家不要跟我说什么买量的故事，我已经不信这个了。”头部游戏企业已经放弃买量，三七互娱仍在买量上投入大量真金白银。

现实则是，游戏产业早就过了以量取胜的阶段，精品化才是正确的出路，在这一点上三七互娱需要好好审视自身的发展模式，不过在此之前，配合调查给投资者一个满意的答复才是最要紧的事。