文|子弹财经  段楠楠

编辑|冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

全面注册制改革后，不少制造业企业加快上市步伐，这点对于宁波斯贝科技股份有限公司也不例外（以下简称“斯贝科技”）。6月29日，主营业务为精密压铸件生产和销售的斯贝科技向上交所递交了招股说明书，计划在上交所主板上市。

这家号称在摩托车零部件细分领域称霸行业的企业，如何应对复杂多变的宏观和市场环境？同为摩托车零部件生产商的鼎镁科技上市被否，是否会给斯贝科技带来不好的市场信号？

1、经营规模较小，上市前景不明

2022年9月7日，斯贝科技已经在新三板完成挂牌。不到一年时间，斯贝科技便选择转板。

从公司业绩和公司所在行业地位来看，斯贝科技想成功登陆上交所主板并不容易。注册制改革后，主板上市企业定位为经营业绩稳定、规模大、具有行业代表性的企业。

数据显示，2022年，斯贝科技实现营业收入10.67亿元、净利润为1.16亿元。东方财富Choice数据显示，2022年上证主板上市了31家企业，除中国海油外，其余30家企业2022年平均营收为18.51亿元，平均净利润为2.11亿元。

虽然斯贝科技整体财务指标达到上交所主板上市标准，但与过往上交所IPO企业相比，斯贝科技经营规模显然偏小。

（图 / 斯贝科技官网）

在招股书中，斯贝科技强调公司在摩托车气缸领域市占率保持在30%以上，连续四年行业第一。

但摩托车气缸行业较为小众，如果将业务扩大至整个摩托车零部件领域来看，斯贝科技市场占有率并不高。另外，摩托车气缸并不是公司主营产品，在斯贝科技营收占比较小，并不具备代表性。从这点来看，很难说斯贝科技是具备行业代表性的公司。

值得注意的是，同样为摩托车零部件生产的鼎镁科技在7月6日上市被否，鼎镁科技IPO目的地也是上交所主板。从经营规模来看，2022年，鼎镁科技实现营收18.73亿元，归母净利润为1.97亿元。

有鼎镁科技的“覆辙”在前，斯贝科技能否顺利上市还犹未可知。

2、排放法规趋严，核心产品销量下滑

事实上，斯贝科技在经营上也存在一定风险——由于美国减排力度加大，斯贝科技还面临产品销量下滑风险。

公开资料显示，斯贝科技成立于1994年，主要从事通用发动机零部件、摩托车零部件和汽车零部件三大系列产品生产、销售。其中通机零部件为公司核心产品，2022年公司通机零部件实现营收7.75亿元，占公司主营业务收入比例为73.39%。

（图 / 斯贝科技招股书）

斯贝科技通用发动机零部件包含箱体类、缸头类、边盖类、缸体类以及其它类型产品，产品主要配套在通用发动机上，通用发动机主要应用于割草机。

（图 / 斯贝科技招股书）

过去几年，由于人们生活水平的提高、环保和绿化受到重视，园艺、草坪等种植面积提升，割草机销量水涨船高。

Facts&Factors发布的报告显示，2022年全球割草机市场规模为140亿美元，较2016年显著提升。预计到2026年，割草机市场规模将达到187亿美元，年复合增长率为8%。

（图 / 斯贝科技招股书）

在下游旺盛需求的带动下，斯贝科技通机零部件收入快速提升。2020年公司通机零部件营业收入为2.85亿元，2022年增长至7.75亿元，三年内斯贝科技通机零部件营收增长171.93%。

虽然斯贝科技通机零部件业务增长较快，但依然面临较大风险。公司通用机零部件主要配套于通用发动机上，发动机所需燃料为汽油、天然气等。

2020年9月美国加州提出2035年进一步实现向100%零排放非道路载具和设备过渡的目标。美国其它地区目前仍在实行美国环保署制定的排放法案。但在“双碳”影响下，美国其它地区有进一步提升减排力度的趋势。

斯贝科技招股书披露的数据显示，2020年斯贝科技产品出口美国市场金额高达7.39亿元，占公司主营业务收入比例高达70%。一旦下游客户因为排放问题减少燃油发动机等产品生产，将对斯贝科技经营造成不利影响。

从细分产品来看，在美国减排力度加强影响下，斯贝科技部分产品销量已经出现问题。2022年，斯贝科技通机-箱体类产品销量为120.77万件，较2021年的160.42万件下滑24.72%。

（图 / 斯贝科技招股书）

对于公司通机-箱体类产品销量下滑，斯贝科技表示：由于美国排放法规趋严以及电动化产品对小功率发动机的替代，导致公司单缸类产品大幅减少，另外由于客户经营策略的调整，导致公司单缸类箱体产品销量下降。

值得注意的是，通机-箱体类产品是公司核心产品，2022年斯贝科技通机-箱体类产品收入为3.96亿元，占公司通机零部件产品收入比例为51.05%。

有意思的是，在公司通机-箱体类产品销量下滑的背景下，公司通机-箱体类产品销售金额不降反升，2022年公司通机-箱体类产品收入较2021年的2.79亿元增长41.94%。

对此，斯贝科技表示：由于高单价的双缸通机箱体类产品收入占比逐年升高，提升了平均销售价格。另外由于公司上游原材料铝合金价格上涨，公司产品进行提价，受人民币汇率影响，公司产品售价也在提升。

数据显示，2021年公司通机-箱体类产品价格为173.75元/件，2022年上升至327.56元/件，产品售价上涨88.52%。得益于产品售价大幅提升，斯贝科技在通机-箱体类产品销量下滑的情况下销售额逆势增长。

随着2022年以来铝合金价格整体回落，以及人民币汇率趋稳，斯贝科技通机-箱体类产品平均售价可能出现下跌。在产品销量和价格均出现不好预期的影响下，公司通机-箱体类产品销售前景堪忧。

除通机-箱体类产品销量下滑外，斯贝科技通机-缸体类产品销量也出现下滑。数据显示，2022年公司通机-缸体类产品销量为44.17万件，较2021年下滑76.49%，销售金额为2640.78万元，较2021年下滑75.15%。

（图 / 斯贝科技招股书）

对于公司通机-缸体类产品销量下滑，斯贝科技表示：由于美国排放法规限制，客户本田单缸发动机逐渐停产，导致公司通机-缸体类产品销量下滑。

（图 / 斯贝科技招股书）

可以预见的是，随着美国排放法规日趋严厉，斯贝科技通机零部件产品销量面临很大不确定性，公司业绩能否持续增长还是未知数。

3、存货规模扩大、存货跌价计提增加

除产品销量下滑风险外，「子弹财经」注意到，斯贝科技还存在存货规模过大，以及存货跌价风险。

数据显示，2020年至2022年斯贝科技存货规模分别为9263.62万元、1.73亿元、2.44亿元，占公司流动资产比例分别为34.96%、44.23%和51.25%，公司存货规模在进一步扩大。

对于存货规模的扩大，斯贝科技表示：由于下游需求旺盛，客户川崎订单量增长较快，且川崎订单交付周期较长，导致公司存货规模增长较快。

川崎订单交付周期较长，斯贝科技存货周转率也出现下降。数据显示，2022年斯贝科技存货周转率为3.87次，较2021年的5.35次出现明显下降。

斯贝科技在存货规模扩大、存货周转率下降的影响下，报告期内，公司存货跌价金额分别为157.85万元、202.16万元、561.88万元，存货跌价损失快速扩大。

（图 / 斯贝科技招股书）

从存货构成来看，斯贝科技存货主要为原材料、在产品以及库存商品三类。报告期内，原材料、在产品、库存商品的存货金额分别为3682.99万元、3858.53万元、1.64亿元，合计占公司存货比例为95.56%。

（图 / 斯贝科技招股书）

斯贝科技原材料主要为铝合金、刀具等。截至2023年7月10日，沪铝期货主力2023年跌幅为3.80%。在美联储加息和全球经济走弱的背景下，铝价格很有可能进一步下跌，斯贝科技铝合金存在继续跌价的风险。

公司库存商品主要为通机零部件、汽车零部件等产成品，在原材料价格下跌和人民币汇率趋于平稳的背景下，公司通机零部件销售价格很有可能下跌，公司库存商品存在跌价的可能性。

对于存货问题，某上市公司财务总监对「子弹财经」表示：存货规模扩大对企业的利弊要结合行业以及公司经营状况而定。在行业上行时，下游需求旺盛，客户追加订单，公司会主动增加库存来应对下游旺盛的需求。

但当行业由盛转衰，公司高估下游客户需求，产品销售欠佳，库存被动增加则对企业不利。

从过去的财务数据来看，斯贝科技产品销售尚可。但考虑到美国排放法规趋严，斯贝科技未来产品销售前景并不乐观，较大的存货规模也会给公司带来不利影响。

在通机零部件产品销售前景不明的情况下，斯贝科技也把目光投向了新能源汽车零部件行业。招股书显示，此次IPO，斯贝科技计划募资7.5亿元，用于轻量化发动机和新能源汽车零部件生产。

不过，在产品前景不明、经营规模较小的背景下，斯贝科技能否顺利上市犹未可知。一旦斯贝科技无法顺利上市募资募投新能源汽车零部件项目，公司经营风险将持续扩大。