文 | 蓝鲸教育 一晖

本月，学大教育“真还传”的进展陡然加快。

月初，学大教育刚刚还完对芯鑫保理的1.01亿借款。7月10日，学大向紫光卓远偿还借款本金3亿元，目前，剩余借款本金金额约为7.14亿元。

至此，私有化回归A股欠下的23.5亿借款，历时7年半，终于还剩不到三分之一。

23.5亿欠款，私有化坠泥潭

2015年，A股迎来牛市，已经在美股上市的学大教育也开启了回归A股之路。

根据当时的报道，学大教育回归A股主要分为两个步骤：第一步，接受壳公司银润投资的私有化要约，2016年2月，银润投资与紫光卓远签署《借款合同》，向后者借款总额不超过3.7亿美元等额人民币（约23.5亿元），用于支付收购学大教育及其VIE控制的学大信息的交易对价。7月，学大教育VIE协议控制的中国境内经营实体学大信息正式注入银润投资，至此首例A股上市公司直接收购美股完成“回归”的案例完成。

第二步，银润投资以19.13元/股的价格定增55亿元，其中23亿元用于收购学大教育。但这一步出现了意外，2015年资本市场剧烈震荡，定向增发遭遇挫折。2016年12月9日，定增方案终止。

至此，刚刚回归A股的学大教育就背上了巨额债务。

在这一阶段，学大教育几乎处于“人为刀俎，我为鱼肉”的状态。巨额债务不仅让学大的经营背负巨大的压力，甚至还让学大教育创始团队的控制权旁落，紫光集团旗下的紫光卓远成为其第一大股东。

此后两年间，学大教育创始人金鑫辞去紫光学大副董事长、董事、总经理职务。2017年10月，紫光学大拟收购软通动力全部股权；同时，拟出售Xueda Education Group 及北京学大信息技术有限公司、上海瑞聚实业有限公司全部股权。2018年1月重组被终止，学大教育第一次卖身失败。

8个月后，紫光学大再次筹划出售学大教育，拟卖壳给天山铝业。此次交易若能完成，学大教育将交易给天津安特，交易价款用于偿还学大教育私有化债务。然而进入2019年，紫光学大再次宣布交易失败。

在此期间，偿还债务进度并不快，直到2020年4月，紫光卓远所持有的债权本金金额仍然高达15.45亿元。值得注意的是，辞去董事、总经理职务的金鑫，一直在努力试图重新执掌学大教育。

金鑫漫漫回归路

2019年，天津安特耗资2.6亿元受让紫光学大12.93%股权。这笔股权转让之所以收到关注，是因为天津安特的董事长及主要负责人正是金鑫，这笔转让也标志着金鑫回归学大的开始。

2020年5月，天津安特的合计持股达到23.94%，成为紫光学大第一大股东。7月，紫光学大发布定增预案，拟向35名特定投资者非公开发行股票不超过2885.85万股，募资不超过11亿元。

到2021年3月16日，紫光学大发布《非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书》，宣告定向增发成功，最终募资金额募集金额为8.22亿元，在募资用途中，有近2.5亿元是偿还借款。

同时，随着增发完成，金鑫通过晋丰文化、天津安特、椰林湾三家合计持有公司2902.55万股，占发行后公司总股本的24.65%，成为公司实际控制人。

历时两年，金鑫重新执掌学大，同时也得到了紫光集团的支持。紫光集团曾出具承诺函，紫光集团与其全资子公司紫光卓远、紫光通信承诺支持董事会调整，支持金鑫成为上市公司实控人。

2021年4月，紫光学大宣布更名，将公司中文全称由“厦门紫光学大股份有限公司”变更为“学大（厦门）教育科技集团股份有限公司；将中文证券简称由“紫光学大”变更为“学大教育”；英文证券简称由“UNIGROUP XUE”变更为“XUEDA”，证券代码保持不变。至此，学大教育正式脱离紫光系的“壳”，开始自谋出路。

2022年4月，学大教育董事会换届，金鑫控制的天津安特提名了董事会7个席位之中的5席。其中，4位非独董中获得3席提名，3位独董中获得2席提名。在经营层面，金鑫的地位愈发稳固。

随着金鑫重新执掌，学大教育借款偿还的进度逐渐加快。到2022年7月，剩余未偿还的借款本金金额仅剩约11.15亿元，“还债”进度终于过半。

至今年7月，芯鑫保理的本金利息全部偿还完毕。随着近日向紫光卓远偿还借款本金3亿元，对紫光卓远的剩余借款本金金额也仅剩7.14亿元，学大的还债之路终于看到了曙光。

 

虽然债务压力逐渐减轻，但学大教育另一个问题——如何转型，却逐渐浮现了出来。

6年营收新低

实际上，虽然当初欠款高达23.5亿，学大教育的业绩却并不难看。2019年，经历创始人动荡以及多次“卖身”之后，学大教育依然实现了近30亿营收，并完成了连续四年业绩增长。

而由于疫情的冲击，以及随后“双减”政策下的转型，金鑫入主后，学大教育的业绩反而陷入挣扎。2020年，学大教育营收24.3亿元，同比下滑18.8%；2022年，学大教育停止K9学科类教培业务，全年营收降至17.98亿元，较2021年下滑28.9%。但按照扣除非经常性损益的净利润统计，学大教育从2018年至今，已经连续5年未能实现盈利。

金鑫曾表示，K9培训业务占学大整体营收的40%，在短时间内清零或按下暂停键，冲击是巨大的。

在转型过程中，学大教育的业务选择相对传统，财报中提及了职业教育、个性化教育、文化服务、教育数字化四项业务。其中，去年学大先后通过出资，拥有了大连通才中等职业技术学校、大连通才计算机专修学校、东莞市鼎文职业技术学校三所学校。个性化教育则主要面向高考复读生、艺考生等学生群体，与传统的校外培训有一定的承接。文化服务方面，今年以来，学大教育首家句象书店开业。教育数字化方面，学大宣布接入百度文心一言，打造学大AI智能化教育服务体系。

从一季报看，学大教育的确取得了一定的进展，今年一季度，其实现营收5.19亿元，同比微增4.46%。扣除非经常性损益后的净利润1088.9万元，同比扭亏为盈。但需要看到的是，业绩增长更多是去年基数较低导致，这样的单季营收水平，距离回到转型前的规模还有距离。

无论如何，学大教育上演的这场“真还传”虽然历时7年多仍未完结，且仍然有高达7亿元尚未偿还，但最混乱、债务压力最大的时间段已经过去。接下来真正的难点将是，如何真正弥补K9培训的缺口，实现成功转型。