文|公司研究室 淮上月

自从珍酒李渡4月底成功上市，成为“港股白酒第一股”之后，其它等待上市的白酒企业尤其是酱酒企业，似乎看到了无限希望，不少企业跃跃欲试，准备冲击“港股白酒第二股”。其中，最新明确表态的酱酒企业是金沙古酒。

近日，金沙古酒在贵州金沙朗月酒店举办 2023 贵州酿酒协会专家品鉴会。 会上， 金沙古酒董事长李瑞杰表示，公司已与毕马威、中金公司等上市辅导机构接洽，启动上市准备工作，预计在今年深圳秋糖会上隆重签约，计划2027年完成港股上市。

01 港股上市或是招商噱头，500亿估值从何谈起？       

官网显示，金沙古酒源自贵州四大酱香白酒烧坊之一的慎初烧坊，是金沙县历史悠久的白酒酿造企业。

2011 年，金沙古酒被上市公司深圳宝德集团全资收购。在一众酱酒品牌中，应该说，这家企业算是被资本较早相中的幸运儿。目前，公司已从一个小小的酒坊，成长为集生产、酿造、分装、品牌运营、现代物流、销售于一体的综合性酒企。

背靠上市公司，随着规模的扩大，金沙古酒自然不乏借力资本市场做大做强的冲动。

事实上，这并不是金沙古酒第一次公布赴港上市的消息。

此前，在金沙古酒建厂 101 周年庆典晚宴暨新品发布会上，李瑞杰也曾透露公司港股上市计划，并高调宣称公司估值达 500 亿元。

冲刺港股，也许是国内白酒企业不得已的选择，因为A股市场，基本上对白酒企业关上了IPO的大门。借壳上市，则很可能花钱多，希望小。

公开信息显示，两年前，金沙古酒就入选了《2021贵州省上市挂牌后备企业资源库》。与其一起入围的酒企，还包括贵州珍酒酿酒、贵州国台酒业、贵州醇酒业、贵州小糊涂仙酒业等10家公司。

不过，有人梳理发现，2020年至今，贵州省上市挂牌后备企业资源库名单共发布了四次，2021年后，金沙古酒再未进入这个名单。

如今，珍酒登陆港交所，国台酒业主动撤回A股上市申请，不少酱酒企业将目光转向海外。因此，金沙古酒自称，即将启动港股上市工作也不足为奇。

但是，李瑞杰宣称，金沙古酒估值500亿元，还是引起不少圈内人质疑。

珍酒李渡IPO时，2022年营收50多亿，最后估值也不过 300 多亿元。

公开报道显示，2020 年及 2021 年，金沙古酒营收分别为 5 亿元及 10 亿元。2022年，金沙古酒营收规模很可能在 10 亿元左右。不少人质疑，金沙古酒靠什么来撑起 500 亿的估值？

对此，知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞坦言："随着国内对于酒类资本化的限制，去港股上市确实是大多数酒企的选择，但是筹备期也就一至两年。考虑到金沙古的销售体量与一贯做法，这么早宣布上市，我更倾向于认为，金沙古的港股上市是为了服务于企业目前的招商工作，本身是否能够港股上市还存在很多的未知数。"

02 营收目标腰斩，从40亿下调到15亿？

宣布启动港股上市的同时，李瑞杰还透露，金沙古酒 2023 年销售目标为 15 亿元。

此前， 2 月份举行的 2023 金沙古酒百城品牌升级赋能大会上，公司曾表示，2023 年度营收目标生死线是 9 亿、中位线是 15 亿、天花板是 22 亿。

这样的年度营收目标，已经远远低于公司此前的规划。

早在 2021 年 ，金沙古酒就制定了其 " 十四五 " 规划：2021 年实现营收 10 亿元，2022 年 20 亿元，2023 年 40 亿元，2024 年 80 亿元，2025 年 160 亿元。

显然，这是一个营收目标逐年翻番的规划。

与之对比，即使以 2023 营收天花板 22 亿计算，这个目标距离当初的规划，也已接近拦腰斩半。

毋庸讳言，金沙古酒作为贵州区域中小型酒企，依靠前几年的酱酒热完成了企业的高速发展，但是，酱酒热退潮后，消费预期转弱，渠道库存过高，整体增速放缓，行业进入存量挤压，品类调整势在必行。

“上述因素，都不利于金沙古的发展。况金沙古本身就是低端贴牌酱酒，长期攀附金沙窖的品牌资源，品牌价值很有限，也缺乏主力产品，所以下调业绩目标也是理所当然的。”蔡学飞分析道。

就公司研究室了解，降低年度营收目标的酱酒企业远不止金沙古酒一家，金沙酒业、国台酒业的营收目标都已不约而同地开始缩水。

显然，酱酒热退潮，已经让相关企业的管理层头脑，开始冷静下来。

03 品牌纠纷不断，不拥有 " 金沙古酒 " 商标？

蔡学飞提及的金沙古酒品牌纠纷，还真不是一件小事。

目前，金沙古酒产品主要包含慎初系列、金沙古系列（包含金沙古酒）。但据企查查信息，" 金沙 " 酒类商标已被金沙酒业注册。

有媒体报道，金沙古酒申请的 181 个商标中,目前仅 " 怀士堂 " 一个商标已注册，" 金沙古酱 " 这个商标显示注册中，其余 " 金沙古 " 开头的商标,大部分被标识为 " 商标无效 "。

事实上，金沙古酒与金沙酒业，因为品牌纠纷，曾多次 " 对簿公堂 "。

2022年12月5日，广东省深圳市中级人民法院作出的民事判决书（（2021）粤03民初 7476、7477、7478号）显示，被告贵州金沙安底斗酒酒业有限公司、贵州金沙古酒酒业有限公司、深圳市百年慎初酒业营销有限公司、河南锐湾商贸有限公司，须立即停止侵害原告贵州金沙窖酒酒业有限公司第124667号、第9019810号、第12710481号注册商标专用权的行为。（具体商标图片标注见下图）。

上述贵州金沙安底斗酒酒业有限公司，其实就是金沙古酒 100% 控股股东。

与上述判决仅差一天，江苏省苏州市中级人民法院也做出过类似民事判决，要求贵州金沙安底斗酒酒业有限公司、贵州金沙古酒酒业有限公司、深圳市百年慎初酒业营销有限公司、苏州仨生商贸有限公司四家公司，立即停止侵害金沙酒业涉案注册商标专用权的行为；同时要求贵州金沙古酒酒业有限公司立即停止使用带有 " 金沙古酒 " 字样的企业名称；赔偿经济损失累计 235 万元，并责令贵州金沙安底斗酒酒业有限公司、贵州金沙古酒酒业有限公司、深圳市百年慎初酒业营销有限公司在《贵州日报》刊登声明，消除影响。

不仅如此，金沙古酒曾被贵州茅台等多家酒企告上法庭。

上述纠纷及法院判决表明，金沙古酒并不拥有 " 金沙古酒 " 这一商标。