文｜市值观察 泰罗

编辑｜小市妹

涨价，是一项危险的游戏。

7月14日，片仔癀发布了2023年半年度业绩快报。2023年上半年，片仔癀实现营业总收入50.45亿元，同比增长14.08%，实现归属于上市公司股东的净利润15.3亿元，同比增长16.43%。

对于营收增长，片仔癀表示，强化市场策划及拓展销售渠道，公司、控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）、控股子公司福建片仔癀保健食品有限公司及控股子公司龙晖药业有限公司的销售收入增加所致。

对于利润增长，片仔癀称“公司核心产品片仔癀系列产品、片仔癀牌安宫牛黄丸的销售增加导致营业利润增长所致。”

由此来看，片仔癀涨价又一次见效了。

2023年5月6日，“护肝神药”片仔癀宣布涨价，主导产品片仔癀锭剂零售价从590元/粒跳升到760元/粒，直接上涨170元，涨幅接近三成。

但要知道，集采之后，乙肝一线抗病毒药恩替卡韦最低仅2毛一片；《我不是药神》中，治疗白血病的特效药格列卫，即使在纳入医保之前，单价也仅400元/粒。

据统计，自1999年起，片仔癀（锭剂）先后进行了20次涨价，价格从最初的110元/粒飙升到760元/粒，上涨近6倍。

随着不停涨价，片仔癀业绩不断攀升，营收从2000年的1.84亿元上升至2022年的86.94亿元，净利润从5000万上涨到24.72亿元。

业绩增厚带来股价飙升，其股价于2021年7月21日达到历史最高的490元（前复权），相比上市开盘价，涨幅近30倍，市值最高近3000亿元，市盈率突破167倍。

近3000亿的市值，甚至一度超过恒瑞医药，成为整个A股医药板块“一哥”。

一粒难求的“神药”，高悬的股价，投资者将片仔癀看做可以比肩茅台的价值股。

但进入2022年后，受消费低迷及自身业绩增长乏力影响，公司股价开始下滑，尤其是净利润，整个年度增速仅有1.66%，是自2010年以来的最差表现。相应的，片仔癀肝病用药的毛利率掉到了80.9%，而在2016年，这一数字约为87%。

2023年以来，中药板块牛股不断，华润三九、达仁堂等连创新高，而身为行业“一哥”，片仔癀股价持续低迷，呈现出与板块相反的走势。

业绩乏力，股价不振，涨价随即被提上日程。有研究分析认为，此次涨价，主要是应对原料天然牛黄、麝香和蛇胆的涨价。比如成本占比最高的天然牛黄的价格已经达到80万元/公斤，相比2019年上涨2.4倍。

粗略计算，片仔癀此次提升零售价，相当于一股脑覆盖掉此前成本上升的压力，甚至把未来2年可能出现的材料涨价提前囊括进去。

但需要指出的是，当业绩增长进入瓶颈期，提价这种简单粗暴的手段，将是一柄双刃剑。

相比供不应求的茅台，片仔癀属于药品，且存在保质期的使用限制。而且，据测算，片仔癀的使用人数局限在25万以内，且集中在以福建为主的华东地区。也就是说，片仔癀仍是一家区域性极强的公司。

此次涨价，意味着公司自认为掌握定价权，可以将价格转嫁给消费者。但过窄的用户群体，能否撑起涨价野心，仍旧存疑。

前车之鉴亦有之。2001年-2020年，东阿阿胶售价由80元/公斤狂飙至6000元/公斤，涨幅高达74倍。

这种竭泽而渔式的做法，直接导致库存高企，周转率低下，东阿阿胶2019年的存货周转天数达到令人惊愕的800.53天。有机构也指出，东阿阿胶每提价30%，其客户便流失10%。

涨价是一个危险的游戏，在片仔癀的涨价公告中，公司就指出，不排除销量下降的情况出现。

所以，当这一波预期差打满之后，未来真正需要关注的是，涨价能否被消费者认可，以及片仔癀的业务转型情况。

​极为稀缺的原材料构建了其他企业难以企及的护城河。

仔癀成份有四种，分别是牛黄、天然麝香、蛇胆和三七，重量占比为5%、3%、7%和85%，但前两者的价值成本却高达9成。

目前，允许使用天然麝香的企业仅有13家，而且医用麝香属于配给制，并非有钱就可以买到。在每年的国家分配中，片仔癀一家就获取了其中的50%。

牛黄虽然没有麝香那么稀缺，但也是天价中药材料，俗语所云：有钱难使牛结石。当下，牛黄价格为800元/g，天然麝香价格为450元/g，两者都堪比黄金。

独家配方+稀缺材料，片仔癀根本没有竞争对手。而片仔癀拥有涨价底气的还是因为绝密配方。

全社会都知道片仔癀的成分表，但手握独家配方，至今没有人能仿制出来。

与此同时，关于片仔癀的质疑声就从未消失过。片仔癀并不见于中医古籍记载，也不登载于国家公布的第一批（2018年）100种《古代经典名方目录》。

而且，片仔癀未被写进权威的中西医指南和中西医教科书。乙肝指南（2019年）中，慢性乙肝首选的药物是抗病毒药物，如一片不到1元（集采后）的恩替卡韦。

至今，片仔癀也迟迟未能进入国家医保目录。

也有业内人士指出，片仔癀用于治疗热毒血瘀证所致的病毒性肝炎，并非适用于所有肝病，胡乱食用，可能危害身体健康。而其他适应症，比如皮肤浅组织细菌性感染、创伤等，在这些疾病的治疗中，它也不是最好的。

萦绕在片仔癀身上的各种争议，还在持续发酵。

片仔癀的高估值，一度引发市场拷问。

相比恒瑞医药、药明康德，片仔癀的研发占比较低；相比白云山、云南白药，片仔癀收入、利润均垫底，市值却最高。

这是既神奇又匪夷所思的一幕。

“神药”片仔癀，近五年研发费用分别为1亿元、1.19亿元、0.98亿元、2亿元和2.3亿元，占营收比例均不超过2.6%。

2022年，白云山、云南白药、片仔癀分别实现营收708亿元、365亿元、87亿元，利润分别为40亿元、30亿元和25亿元。

但在二级市场上，业绩第一的白云山却成了老末，片仔癀成为榜首。要知道，两者利润相差高达15亿元。

受制于天然麝香的产能提升困局，片仔癀自2014年就提出“一核两翼”战略，即以医药为核心，以化妆品和日化保健品、保健食品为两翼。

但时至今日，日化产品经过短暂提升后，又出现下降趋势。其化妆品业务收入已连续两年下降，2022年为6.34亿元，同比下降24.61%，跌回2019年的水平。

肝病用药板块以41%的收入依然贡献着73%的利润，可见，片仔癀依然是公司的核心产品，也是支撑其庞大市值的“定海神针”。

必须要强调的是，中医药是中华文化的瑰宝，早在2016年，国务院就印发了《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》，把中医药发展上升为国家战略。

而目前，拥有“国家绝密配方”的中药企业，有且仅有片仔癀和云南白药。

一方面，要肯定片仔癀在我国中医药产业中的地位和作用，但另一方面，要警惕市场中的过度炒作，谨防终端价格过高，而导致一些患者求药而不得。

与此同时，片仔癀连翻涨价，甚至变成了“药中奢侈品”。作为中药企业，在涨价的同时，必须关注到大众消费者和用户的情感，以免搬起石头砸了自己的脚。

资本市场上，片仔癀的估值，其背后也离不开一些欲壑难填，贪欲过度的投资者。

“股市短期是投票机，长期是称重机。”作为一家上市公司，片仔癀的估值定价，也最终会回归它的价值中枢。