文|新消费财研社

2023年100亿目标，2025年冲刺120亿人民币。这是不久前健合集团中国区CEO李凤婷订立的新目标。

就在三年前，健合中国区2023年的业务增长愿景还是200亿，较李凤婷的新目标高出整整一倍，而提出原目标的前中国区CEO安玉婷，也早在2022年黯然离场。

新消费财研社注意到，7月17日健合集团公布了2023年上半年未经审核运营数据，预计按呈报基准及同类比较基准计算，收入实现双位数增长。收入实现双位数增长，那么中国区业绩目标缘何“腰斩”？

健合集团董事会主席罗飞将此次下调业绩目标归结为“长期主义”，并表示将深耕中国，布局全球；聚焦营养，健康未来；价值共创，持续发展。

事实上，从去年“天价CEO”安玉婷的离职，到大幅下降的业绩目标，背后是健合集团业绩增长乏力、净利润下滑以及核心产品销售额出现双位数降幅的发展现状。

200亿业绩目标“腰斩”背后

近日，健合集团2023合作伙伴年会暨高端营养健康发布会启幕。李凤婷在大会上宣布了中国区业绩目标——期望完成2023年100亿目标，2025年冲刺120亿人民币愿景。

然而值得注意的是，早在2019年，这一目标高达200亿元！

2019年3月，健合集团执行董事兼首席战略官安玉婷接替罗飞出任行政总裁，其初步任期由2019年3月19日起为期5年。彼时安玉婷曾公开表示：“2019年，这是健合梦想再次起航的开端。”当时的健合发展正盛，安玉婷能提出2023年达到200亿的目标也不能算太过异想天开。

据财报数据，2015年至2018年健合集团收入增长迅猛，四年间，其收入分别为48.19亿元、65.06亿元、80.95亿元，101.32亿元。

但在安玉婷上任后，健合集团大步跨越式发展节奏戛然而止，增速逐渐放缓甚至将近停滞。2019年至2022年间，健合集团的收入变为109.25亿元、111.95亿元、115.48亿元和127.76亿元。

收入增速的大幅下降，让健合中国200亿元的增长愿景难以实现，或许也是促使安玉婷离职的主要原因所在。

资料显示，安玉婷早在2010年就加入到了健合集团，离职时已在健合集团工作十余年，先后担任过国际合作总监、Swisse中国区执行总裁、集团战略与国际业务部总经理，以及公司多间附属公司董事、集团首席战略官等多个职位。

由此观之，拿着超3000万元超高年薪、且不是“空降”而来的安玉婷，对健合集团的整体发展可谓十分了解。但她定下的200亿增长目标，在如今看起来却如此遥不可及，这并非安玉婷一人的责任。

毕竟早在2018年，健合集团的老板罗飞便曾提出过2020年营业收入实现20亿美元（约140亿元人民币）的目标，但罗飞的愿景也未能实现。财报显示，2018年健合集团收入101.3亿元，同比增长25.2%。

“内外交困”现状

利润连年下降，市场环境不复往昔

公开资料显示，健合集团的前身为合生元集团。1999年8月，罗飞成立广州合生元，即现在的健合（中国）有限公司，罗飞一直担任总经理直至2019年3月。

2002年，健合集团与法国拉曼公司达成战略合作伙伴关系，在中国以“合生元”品牌经营益生菌产品；2007年合生元从法国引进原装进口配方奶粉系列，过程中伴随着全球创新研发、品控体系的不断完善，并于2017年5月更名为健合集团。

近年来，虽然健合集团的业绩经历了高速发展阶段，但其毛利、净利正在连年下降。

相关数据显示，健合集团的毛利率自2019年开始便一路走低。2019年至2022年，健合公司的毛利率分别为66.16%、64.20%、62.76%和60.30%，四年间下降了将近6%，且降幅逐年增加。

相应的是，健合的净利润也在持续下降中。其净利润在2020年达到了历史高点11.37亿元之后便快速下滑，在2021仅实现净利润5.08亿元，堪堪超过上一年净利润的一半，甚至不及健合十年前的数据。数据显示，健合集团2011年的净利润都达到了5.27亿元。

尽管2022年健合集团的净利润相较于2021年有所增长，爬升至6.12亿元，但是此时的健合集团2022年整体收入已达到127.76亿元。

值得注意的是，在罗飞的主导下，近年来健合集团疯狂扩张，耗资超百亿收购了多家境外品牌，并大举布局奶粉业务。如今，公司账面商誉76.84亿元，而奶粉业务增长却几乎停滞，而BNC板块又是健合的主营业务板块。

目前来看，婴幼儿营养与护理（BNC）、成人营养与护理（ANC）以及宠物营养与护理（PNC）是健合集团的三大板块。2022年，以上三大板块占健合集团营收比重分别为52.3%、35.7%和12%，其中BNC板块占据半壁江山。

作为不折不扣的主营业务，BNC板块在2019年至2022年以来，为健合集团贡献的收入分别为69.38亿元、73.01亿元、66.12亿元和66.87亿元，分贝同比增长约17.8%、5.3%、-9.4%和1.1%，2021年将近10%的负增长，可谓给健合集团的发展拖了后腿。

另一方面，产业赛道市场环境的改变和日益激烈的竞争，也为健合BNC板块未来的发展蒙上了一层不确定的阴影。

香颂资本董事沈萌表示，当前母婴市场的需求规模本就在走向收缩，并不利好将BNC板块视为核心业务的健合集团的发展。与此同时，不管是知名品牌，还是新兴品牌都在试图纷纷涉足这个市场，这将使得健合集团面临更为激烈的市场竞争。

并购成效不显负债不断拉高

罗飞将带领健合走向何方

多年以来，为了促进自身发展、降低对BNC业务的依赖，自2015年以后，罗飞开启了疯狂并购模式，并持续加快国际化的步伐，如今集团已建立了包括中国、澳洲、爱尔兰、法国、美国以及瑞士在内的全球六大研发基地。

2013年，合生元集团向法国的著名乳企Isigny Sainte Mère（ISM）投资了2000万欧元，占有该公司20%的股份。截至2021年12月31日，ISM是健合集团最大供应商。

而当时，合生元集团正深陷“假洋牌”风波。

2013年，国家发改委价格监督检查与反垄断局对乳粉生产企业开展反价格垄断调查，广州合生元因违法行为严重、不能积极主动整改被罚款超亿元，在当时引发巨大轰动。

这次处罚不仅曝光了合生元产品高价，其“假洋牌”的身份也被媒体拔出萝卜带出泥，曝光在公众面前。

据公开报道，据当时的招股书披露，广州合生元于2000年注册合生元商标，而法国合生元公司却到2008年7月才被注册，且注册资金仅为1万欧元，老板罗飞也在2013年的中期业绩会上承认了合生元只在中国销售这一事实。

经此一事，罗飞开始了大举并购的步伐，其海外并购动作不止面向法国ISM。2015年至2016年两年间，合生元集团先后两次出资17.01亿澳元，收购了澳大利亚的保健品品牌Swisse。2017年Swisse则购回了授予PGT（宝洁与特瓦的合资公司）的分销权。除此之外，合生元集团还收购了美国的有机婴幼儿食品品牌Health Times以及法国的母婴护理用品品牌Dodie。

自2017年合生元集团更名为健合集团之后，健合集团还出资1.63亿美元，于2020年收购了美国全方位宠物食品与营养品牌Solid Gold，以拓展其宠物营养与护理（PNC）板块的业务。

罗飞此举确实拓宽了健合集团的业务，为其过去几年迅速发展助力，但是频繁高溢价收购的同时，也大幅拉升了健合的负债率。

数据显示，自2015年至2018年四年间，健合集团的资产负债率是73.98%、77.51%、70.19%和67.35%。

在2015年长期借款数据为0的健合集团，随着近几年的收购举动已经日益增长，2016年至2021年六年间，健合集团的长期借款数据已变成了22.43亿元、18.44亿元、26.92亿元、37.52亿元、40.39亿元和40.04亿元。

与此同时，2022年健合集团的财务费用达到了5.26亿元，创历史新高，较上年增加2.41亿元，增长幅度为84.56%。

穆迪发表研报分析称，收购Zesty Paws所带来的巨额债务，加上利润率的恶化，将使健合集团在未来12至18个月内不太可能实现去杠杆化，达到3.5倍—4.0倍的水平。

未来，市场将留给罗飞和健合集团多大的发展空间？罗飞将如何应对业绩颓势，推动健合集团持续增长？仍然有待时间的考量。