文|赶碳号

近两年光伏跨界者众多，除了爱吹牛、蹭热点的玩家外，投资规模最大的当数罗立国和他的合盛硅业。他在原来有机硅、工业硅的基础上，布局了多晶硅、光伏玻璃、硅片、电池、组件一整条光伏产业链，名义投资额高达600亿。

可是，截至目前，没有一个项目投产。光伏行业越来越卷，行业产能过剩的预期下，这些项目赶不上吃肉，能喝上汤都困难。周期大玩家，罗立国会因此翻船吗？

01 挑战现有硅料格局？

合盛硅业的主要产品是有机硅、工业硅。这是重化工行业，也是典型的周期性行业。如果其产品价格，行业周期把握不好，不可能做到如今行业老大的位置。

此外，其生产的工业硅是多晶硅的上游原材料。别人跨界多晶硅是跨行，他做多晶硅属于产业链的延伸，且能发挥成本优势、规模效应。

因此，如果说有新玩家能对通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源、亚洲硅业、东方希望等老玩家形成冲击，改变现在硅料市场格局，那非合盛硅业莫属。

罗立国自己也是这么认为的。

合盛硅业投资多晶硅的起点很高，一出手就是大手笔；前后宣布了两个项目，合计40万吨。

2022年2月，推出年产20万吨高纯多晶硅项目（甘泉堡），投资规模为175.00亿元；2022年完成了40%建设，预计今年3季度完工。

2023年4月，又推出年产20万吨高纯晶硅项目（鄯善），投资规模为176.31亿元；项目建设周期两年。

这两个项目，合计投资规模达351.31亿元。

年产能40万吨是什么概念？罗立国自己非常清楚。

在今年5月合盛硅业在年度股东大会现场，罗立国意气风发地说：

“（公司）2023年年底多晶硅达产有40万吨。目前全国最大的当数通威，为35万吨。虽然通威后续也在增产，但今年年底前无法达产。因此，等到明年（2024年）一季度，在全国乃至全球范围内，我们多晶硅产能是最大的。”

罗立国还提到：

“现在（多晶硅）市场上差的卖15万元/吨，好的卖18万元/吨。我要求不高，等年底我们产品出来，卖10万元/吨就行，搞不好到明年可能就（每吨）七八万元。即使卖七八万，我们还能赚。我一条线10万吨，人家一条线1万吨，我的运行成本比它便宜1万~2万元/吨，它关门我还可以撑着，是这么计算的。”

一个月多的时间，硅料跌到6万多/吨，肯定跌破了罗立国的预期。心情由意气风发，估计变成凉凉。

但是，按照公司的公告，甘泉堡项目最快今年3季度投产；鄯善项目建设周期要24个月，估计要2025年才能投产（多晶硅项目建设周期通常为18个月）。参照现在的6万多/吨的硅料行情，合盛硅业更没有必要加快施工进度了。

赶碳号认为，罗立国在股东大会上所说的硅料项目的盈利预测和项目进度，有可能无法完全兑现。今年年底或明年1季度，合盛硅业若想实现40万吨的产能，难度也不小。

按中国有色金属硅业分会专家委副主任吕锦标最近的观点，硅料行业已回归常态，现在主要资金都已经投到硅料产能建设中的企业，不太可能停下来，只不过不会再像以前一样赶工期。

合盛硅业在工业硅原料方面肯定具备一定成本优势，但作为新玩家，劣势也同样明显。

比如，头部老玩家通威通过股权锚定隆基，新特绑定晶澳、协鑫牵手TCL中环等，一般来说，硅片企业都会参股比例的一倍所对应的产能采购硅料。在合盛硅业自己的光伏一体化项目建成之前，不知其硅料能够卖给哪家硅片企业。

因此，赶碳号判断，合盛硅业可能一时在多晶硅项目上赚不了太多钱，当然也不太可能会亏钱，至多打平。至于原本计划每吨可以卖个七八万元的预期被击穿，相信投资者和罗立国的心情是一样的：凉凉。

02 穿越周期的产能规划？

合盛说的比做的更多的光伏大项目，还有光伏玻璃和光伏组件一体化项目。

今年4月21日，合盛硅业除了公告追加20万吨多晶硅项目外，还公告计划44.55亿投资光伏玻璃、205亿元投资20GW一体化组件项目，都位于乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区（工业区）内。

叠加两个总投资351.31亿的硅料项目，合盛硅业在光伏产业上的投资约600亿元。

如果单做20GW组件，并不需要205亿元。合盛硅业的光伏一体化项目规划覆盖硅棒、硅片、电池片、组件等全部光伏制造环节。

只在一个开发区内，合盛硅业布局了自己完整的光伏产业链条。

值得关注的是建设周期，玻璃项目的建设周期是2年；而光伏组件的建设周期是3年6个月。按这个规划，组件项目建成，预计要到2026年末2027年初了。

一般来说，硅片建设周期是1年，电池片9个月，组件只需要6个月。头部企业和光伏黑马不断刷新建设速度的最快纪录。

现在光伏行业产能过剩，行业洗牌的预期强烈。照合盛硅业的规划进度来看，行业洗牌估计是不能被“洗”了，甚至还有可能等到惨烈的行业洗牌结束后，合盛硅业的项目才能做起来。

不得不说，“姜还是老的辣”，他的巨额投资绝非飞蛾扑火、蜂拥而上。

也因此，合盛硅业虽然宣传的投资额巨大，但是资金压力并不大。截至2022年12月31日，公司资产负债率为55.38%，比一些头部光伏企业负债率要低不少。

根据公开资料整理

还一则小消息也值得关注。

6月29日，合盛硅业官微提到：合盛硅业合量科技项目开工，罗立国出席。文章提到：合盛硅业总投资15亿元在浙江的嘉兴嘉善打造合量科技项目，建设用地215.8亩，建筑面积达30万平方米，计划建设年产8GW太阳能光伏组件生产项目。

合量科技成立于2023年3月2日，法人代表是罗立国的女婿浩瀚。该公司是上市公司合盛硅业大股东的全资孙公司。但是不知道为什么，合盛硅业并未披露其在嘉善的组件投资计划。

不过，这对于致力于全面、大力发展光伏产业的合盛硅业来说，在嘉善小规模试水组件，再正常不过。

合盛硅业融资情况

03 二股东离场，大股东股比却在提升

今年6月22日，合盛硅业披露黄达文控制的富达实业的减持结果：目前总股本的3.72%，低于5%。

黄达文原是合盛硅业的二股东，与罗立国合作长达30年之久，是罗立国的第一密友，但是却从未公开露面。

黄达文从合盛硅业离场，是不是代表了他对公司未来业务发展走势的判断？不一定。因为罗立国家族一直在“增持”自家公司股票。

提起来确实有些反常，这两年新能源投资热，上市公司再融资活跃，从市场上“圈钱”是常态。有的公司前一轮融资的钱刚到账，新股刚上市，次日就又发起新一轮融资预案。

合盛硅业2021年、2023年也发起了两轮定增，但是均是由罗立国一对子女包揽。虽然从定增价格来看，罗立国家族浮盈不少，但是这两年大股东向公司真金白银地砸钱，也是事实。

今年一季度末，罗立国家族合计持有合盛硅业78.59%，绝对控股。虽然合盛硅业的股价从不到两年前的259.8元的最高点一路下跌，最低到66.02元，跌去四分之三，妥妥膝斩，但是罗立国对合盛硅业钟情和真爱不变；只是不知道这种“钟情和真爱”是主动的，还是被动的。

后记

显然，合盛硅业也注意到硅料下跌对公司未来业绩的影响。

6月份，硅料价格连续走低，甚至跌破企业平均生产成本。合盛硅业相关项目是否会延期投产呢？对此，罗立国女婿、上市公司董事浩瀚7月31日在回复媒体表示：“不影响进度，正常投产。”

目前，P型硅料已过剩，N型硅料相对紧俏。对于该项目N型硅料比例，浩瀚表示：“还要一个月见分晓。不过新装置，都是按照N型设计的，肯定会有优势。”

赶碳号理解，浩瀚所说的一个月见分晓，是指合盛硅业位于新疆乌鲁木齐的甘泉堡项目在今年三季度将投产。我们期待工业硅巨头的一番大作为。