文 | 子弹财经 段楠楠

编辑 | 冯羽

在技术日新月异的今日，持续高研发投入成为云服务厂商保持竞争力的核心要素。而对于尚未盈利的中小云服务企业来说，能否持续获得融资支撑公司研发显得至关重要。

作为中小型云服务商，七牛智能科技有限公司（以下简称“七牛云”）经营和研发十分依赖融资，能否成功上市是七牛云能否保持竞争力的关键要素。

2023年6月29日，七牛云在结束美国上市申请的9个月后，向港交所递交招股说明书，继续向资本市场发起冲击。

相较于华为云、电信云、阿里云等巨头云服务厂商，七牛云在国内云服务市场知名度并不高，但在音视频云服务领域，七牛云拥有不小的话语权。

艾瑞咨询披露的数据显示，在音视频PaaS领域，七牛云市占率为5.7%，为国内第三大音视频PaaS云服务商。在音视频APaaS领域，七牛云以11.9%的市场份额排名行业第二。

虽然在音视频云服务领域，七牛云有不小的优势，但看似风光的背后隐藏着不小的危机。近两年，七牛云亏损超4.3亿元，截至2023年4月30日，公司现金及现金等价物仅剩1.98亿元，此次IPO七牛云如果不能顺利上市，资金流动性风险加剧，公司经营将面临巨大的不确定性。

1、明星资本加持，阿里巴巴成第二大股东

公开资料显示，七牛云成立于2011年，公司创始人为70后许式伟。许式伟是典型的互联网“技术男”，早在大学时期，物理系出身的许式伟表现出对计算机浓厚的兴趣，与大学室友合伙买了一台电脑，并约定每人每周使用一天。

毕业后许式伟并没有从事物理相关的工作，而是进入金山软件。期间许式伟亲自主导了全新WPS架构设计和开发。

从金山软件辞职后，许式伟先后任职于百度、盛大等大型互联网厂商。在此期间，许式伟尝试把云储存技术做深度研发，但并未成功。

2011年，随着移动互联网时代的崛起，许式伟意识到云计算有机会落地。因此，便辞职创办了七牛云，七牛云也成为国内最早提供音视频云服务的公司之一。成立初期，公司以“七牛云存储”产品打入市场。

随着直播和短视频的崛起，七牛云相关产品成功分得一杯羹。在公司业务持续扩大期间，七牛云获得国内外知名投资机构青睐。

从2011年到2020年，公司先后获得6轮融资，融资总金额超过30亿元，其中包括启明创投、经纬创投、云锋基金、阿里巴巴等知名机构及公司。

在获得众多国内外著名投资机构加持后，七牛云股东阵容相当豪华。招股书显示，截至目前，公司创始人许式伟持股17.96%，为七牛云最大股东。淘宝中国成为公司第二大股东，持股比例为17.69%，也是公司最大的外部股东。云锋基金持股12.44%，启明基金持股6.83%。

（图 / 七牛云招股书）

背靠豪华投资阵容，七牛云似乎拥有了光明的未来。

2、营收下滑，七牛云押注APaaS

以产业链投资闻名的阿里巴巴，看中的也是七牛云在云服务方面的技术和市场空间。但阿里巴巴的加持，并未让七牛云业绩迎来腾飞，相反在2022年七牛云业绩出现较大幅度下滑。

数据显示，七牛云2020年至2022年收入分别为10.89亿元、14.71亿元、11.47亿元，2022年公司收入同比大幅下滑22%。

（图 / 七牛云招股书）

对于公司收入下滑，七牛云在招股书中表示，2022年收入减少主要因为MPaaS产品收入减少所致。

从公司业务分类来看，七牛云收入主要来自MPaaS产品和APaaS产品两部分。所谓MPaaS就是移动开发平台，使用场景是平台存储媒体数据，由智媒数据提供转码、视频处理、内容监测等方面内容。

APaaS产品使用场景主要为社交娱乐及视频营销两部分。在社交娱乐方面，七牛云APaaS主要提供图片处理与分发、视频处理与点播以及赛事、秀场等直播。视频营销场景则是客户以音视频为内容载体的营销场景，目的是帮助客户在营销阶段触达客户。

无论是MPaaS还是APaaS本质上还是在互联网构建应用程序的平台及环境一类云计算服务。对于七牛云而言，抖音、快手等短视频平台的崛起让公司站上了风口。身处风口行业，最大的问题不是需求不足，而是竞争过于激烈。

如何在竞争激烈的云服务市场找到差异点，与大型云服务厂商做到差异化竞争，以及在细分领域实现竞争优势，是中小型云服务厂商持续生存和发展的重要经营策略。

例如，青云科技开创“秒级计费”业务模式，引起了市场高度关注。而七牛云则选择加码APaaS业务，从结果来看七牛云APaaS确实迎来高速成长期。

数据显示，2021年七牛云APaaS收入仅为2490.1万元，2022年增长至1.94亿元，增长率高达679.12%，收入占比也从2021年的1.7%快速增长至2022年的16.9%，同时七牛云APaaS市占率高达11.9%，行业排名第二。

（图 / 七牛云招股书）

不过七牛云APaaS业务的增长，很大一部分原因是由MPaaS的存量客户转化而来，而并非增量客户。APaaS用户规模的增加就会导致公司MPaaS业务规模的减少，甚至出现此消彼长的现象。

2022年MPaaS付费客户平均贡献为1.04万元，较2021年的1.99万元下滑47.65%。公司MPaaS收入由13.70亿元下滑至8.75亿元。

由于APaaS占比较小，即便高速增长未能抵消MPaaS收入下滑带来的影响，公司整体收入从2021年的14.71亿元下滑至11.47亿元。

（图 / 七牛云招股书）

好消息是，七牛云APaaS业务仍处于高速成长期。根据艾瑞咨询预测，2022年中国音视频APaaS市场规模为16亿元，到2027年将增长至162亿元，年复合增长率高达58.3%。

另外，七牛云APaaS业务毛利率也高于MPaaS业务。2022年APaaS业务毛利率为28.3%，而MPaaS业务毛利率仅为17.3%。

（图 / 七牛云招股书）

可以预见的是，随着七牛云APaaS业务营收占比的提高，公司整体毛利率水平将进一步提升。

3、持续亏损，行业价格战开启

不过，摆在七牛云面前的难题并不是收入下降，而是持续亏损带来的现金及现金等价物不足。数据显示，2021年、2022年公司累计亏损超4.3亿元。

（图 / 七牛云招股书）

在亏损影响下，公司经营现金流持续流出，2021年、2022年七牛云经营性现金流分别流出9150万元、7130万元，经营性现金流持续流出，导致公司现金及现金等价物捉襟见肘。

截至2023年4月30日，七牛云现金及现金等价物仅为1.98亿元，若按公司过去两年经营业绩来看，公司现金及现金等价物还不够七牛云一年亏损。

对于公司经营现金流持续流出，七牛云在招股书中表示，公司无法保证未来经营性现金流不会持续流出，如果未来公司经营性现金流持续流出，而公司营运资金受限，将对公司业务和财务产生不利影响。

在资金不足的情况下，七牛云开始缩减各项成本。公司销售人员从2021年的281名减少至177名，销售人员差旅费用和办公费用均出现下滑，2022年公司整体销售及营销费用为1.48亿元，较2021年下滑23.32%。另外，七牛云开始控制行政团队，行政费用也减少了7.5%。

（图 / 七牛云招股书）

除营销和行政人员缩减，七牛云也针对云服务厂商核心的研发人员做了优化。公司研发人员从2021年的254名减少至2022年的172名，研发人员工资支出和相关产品研发费用大幅下降，公司整体研发成本从1.43亿元下降至1.29亿元，同比减少9.79%。

值得注意的是，在七牛云缩减研发成本的同时，头部云服务商却在加大投入。同时，由于云服务市场竞争过于激烈，头部云服务商开始降价促销。

2023年4月，阿里云宣布公司核心产品价格全线下调15%至50%，打响了云服务行业价格战第一枪。随后腾讯云、移动云等巨头纷纷跟进，部分产品价格降幅高达40%。

经过前几年高速发展后，云服务行业增速已然放缓。头部云服务厂商开启价格战后，有可能迅速抢占中小云服务厂商市场份额，中小型云服务厂商生存空间将被继续压缩。

对于七牛云而言，仅凭APaaS业务能否杀出重围犹未可知。在短期无法实现盈利、内部融资无法正循环的情况下，能否找到投资机构持续给公司输血至关重要。但在盈利水平下降以及行业价格大战开启的背景下，七牛云IPO能否成功还是未知数。

美编 | 倩倩

审核 | 颂文