文|每日财报 吕明侠

“多元化”这个词在啤酒业中并不陌生，但很少有企业真的能够实现多元跨越。

在这方面表现最为差异化的就是华润啤酒（00291.HK），选择了啤酒+白酒业务“双赋能”的业务模式。

在啤酒市场，华润稳坐行业头把交椅，连续17年全国销量第一，2022年实现销量1109.6万千升，一家企业卖了全行业近1/3的量。在白酒市场，先后并购金沙、景芝、金种子三家酒企，确立了“以酱香为龙头，芝麻香和馥合香为组合”的白酒战略，向酒类产业深度拓展。

不得不承认，华润啤酒对酒行业的延伸颇有想象力和执行力，但是业内更有像复星集团、江苏综艺集团等大体量的竞争对手存在，“复合型”竞争不可避免。

华润系扩大白酒版图

华润集团曾经以资本的力量整合了中国的啤酒市场，形成了中国啤酒产能最大的企业。如今，华润集团又通过资本的方式建构白酒板块。

2020年12月，华润啤酒成立全资子公司华润酒业，成为华润啤酒进军白酒的开端。从景芝酒业，金种子酒再到金沙酒业，华润啤酒不断扩大白酒布局。

在更早的2018年，华润集团旗下的华润创业还曾斥资50多亿元，拿下山西汾酒11.45%股份，成为第二大股东。彼时有人评价说，华润系在山西汾酒上只是小试牛刀。

果不其然，2021年8月，华润啤酒通过华润酒业购入山东景芝酒业40%的股权，正式进军中国白酒市场。2022年2月，同属“华润系”的华润战略投资有限公司与安徽金种子酒业股份有限公司（简称“金种子酒”）传出“绯闻”。同年6月金种子酒完成工商变更，华润战略投资有限公司持股49%。

再往后的2022年10月，华润啤酒公告称，华润酒业拟斥资123亿元，通过增资扩股和股权购买的方式入主金沙酒业。2023年1月，股权转让交割完成。交割后，华润酒业持有金沙酒业55.19%的股权。由此，还诞生了中国白酒行业最大并购案。

华润如此大手笔的收购金沙酒业自然是行业震动。而华润盯上金沙酒业的原因简单直白，甚至有点粗暴，就4个字——“酱香科技”。毕竟，金沙酒业是中国酱香酒赛道为数不多可供收购的标的之一。

金沙酒业位于贵州省金沙县，是贵州最早的国营白酒生产企业之一，同时也是贵州省重点扶持白酒生产企业。2007年，原金沙窖酒厂增资扩股改制为贵州金沙窖酒酒业有限公司，固定资产达35亿元，年产基酒达2.4万吨。

据此前数据，金沙酒业旗下的金沙回沙和摘要双品牌价值合计超一千亿元，位居中国白酒第12名、中国酱酒第3名，销售市场遍及贵州、山东、河南、北京、广东、广西、江苏、湖南、湖北、安徽等31个省及直辖市。

在金沙酒业收入囊中后，华润系的白酒版图完成清香型、浓香型、酱香型的白酒布局，悄然间中国版帝亚吉欧已经成型。

不言而喻，华润“染白”不仅是现在进行时，也必定是将来进行时。对于后市的预期变化，华润方面表示，“通过重点布局啤酒、发展啤酒+白酒双赋能模式”。

双赋能分为三个方面，华润啤酒、华润酒业、白酒标的三方实现相互赋能，华润酒业的角色是赋能平台，起到发起、组织、探索、总结、试点、推广等作用，进而形成更好的发展模式；华润啤酒负责提供资源，支持华润酒业赋能白酒业务发展；白酒标的公司在华润酒业这个平台上，互相分享、学习，实现共同发展，逐步达成打造一支白酒“联合舰队”的目标。

华润啤酒董事会主席侯孝海曾指出，华润在白酒业基本上是“1+N”布局：“1”是指要有一个全国的龙头企业或者龙头品牌，“N”是指有数家在大区里面能够形成区域龙头的企业和品牌。

显然，基于已收购的白酒企业构成分析，这个“1”可能就是金沙酒业了，但“N”可能还远远不够，只有景芝和金种子两家企业，着实也达不到数家的标准。所以，下一步预期会有更多的白酒成员加入华润的大家庭中。

为何选择白酒？

在业内看来，啤酒行业规模早已达到天花板，寻求新增量除了聚焦高端化就只能考虑其他品类。从市场角度看，啤酒和白酒消费有重合，能淡旺季互补；从饮用场景看，啤白搭配可全方位填补消费者日常饮用、宴席和送礼需求。

所以，华润啤酒做白酒，一大原因就是“协同互补”。渠道方面，啤酒、白酒淡旺季存在消费区隔，啤白融合可满足渠道多元化运营需求，酒商可通过布局啤白双品类，实现渠道共享和效益提升。

另一端，啤酒行业目前高端化破局难。雪花的高端化产品“醴”只在线上和小程序发售，意在于打通礼品和商务宴请等消费场景。但不少消费者对“醴”过高的价格似乎望而却步，目前在雪花天猫旗舰店，已看不到这款产品的影子。

根据目前高端市场份额来看，百威亚太以46%的市占率位居第一，排名第二、第三的是嘉士伯和青岛啤酒，喜力目前高端市场份额不到4%。喜力依靠华润的渠道铺垫了两年，市占率并没有什么起色，可想而知高端市场的提升有多艰难。可见面对高端市场，华润心有余而力不足。

其实很长一段时间以来，侯孝海都执着于高端化路线，相比啤酒市场的高度内卷，白酒领域似乎有更好施展空间。

而且相较于传统行业，白酒是高利润行业。根据相关资料，头部白酒企业毛利率约为70%-80%，部分区域酒企毛利率约为60%-80%。赚钱能力上，白酒可以为华润打开想象空间。

当下白酒行业正处于新一轮深度调整期，调整带来的高端化、价值化和个性化趋势，为行业指明新方向的同时，也给企业带来了新的机会。对于华润来说，如果能在调整期构建出独特的竞争力，就有可能在白酒行业下一个周期腾飞。

后市比拼或更加“复合”

企查查显示，2021年和2022年酒业投融资事件有76起和63起，整体高于前几年。有意思的是，白酒行业等来的并不是“大吃小”的行业整合，本轮频频出手的却是业外产业资本，而且收购标的规模明显变大，其中动作最大的是华润啤酒、复星集团和江苏综艺集团。

复星集团先后收购的是金徽酒和舍得酒业。2022年复星通过舍得酒业，与贵州酱酒企业夜郎古成立贵州夜郎古酒庄有限公司，舍得酒业持有后者78.95%的股份。

江苏综艺集团则于2019年、2020年从“豆奶大王”维维股份手中先后收购贵州醇、湖北枝江酒业。目前手握三家酱酒企业——贵州青酒、蔺郎酒业以及匀酒，一家浓香酒企——枝江酒业，以及四川永乐酒业。

毫无疑问的是，大资本并购并不等于行业竞争的结束，反而意味着真正的比拼拉开序幕。外界更关注华润和复星们如何打好白酒这张牌。现阶段，各家资本旗下的白酒企业被收编后的发展不尽相同。

从复星系入局白酒后的实际情况来看，公告显示，金徽酒今年一季度实现营收8.9亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长10.4%；舍得酒业披露2023年第一季度报告，舍得酒业一季度营收为20.21亿元，同比增长7.28%，实现归母净利润5.69亿元，同比增长7.34%。

华润系方面，2023年第一季度，山西汾酒实现营收126.82亿元，同比增长20.44%；归属净利润48.19亿元，同比增长29.89%。上半年预计营收约190.11亿元，同比增长约23.98%；预计归母净利润约67.75亿元，同比增长约35.15%。

金种子酒业绩则并不理想。今年一季度，金种子酒营收增长25.48%达到4.32亿元，亏损4116.15万元。今年上半年，金种子酒预计净利润亏损3200万元-4800万元。

总得来说，资本入局白酒市场，要想走的长远，不仅要看产品结构化、香型优势、全国化市场等方面，更长远以及更高质量的比拼则要看在白酒运营上的模式，毕竟白酒品牌运营能力需要相当漫长时间沉淀。华润的“啤+白”双赋能模式成效如何，我们将持续关注。