文｜深眸财经 小兰花

距离6月份的10亿融资仅仅过去两个月，茶百道就迫不及待向港交所递交了招股书。

另一边，去年9月份向深交所递交招股书的蜜雪冰城，至今未有新进展。

或许是眼见着蜜雪冰城内地上市不顺，国内其他几家新茶饮都将目光瞄向了异地上市，包括沪上阿姨、古茗、霸王茶姬、新时沏等品牌均传出准备港股或美股IPO的消息。

继奈雪的茶之后，谁都想抢“新式茶饮第二股”，如今抢先递交招股书的茶百道，似乎更有希望。

然，新茶饮品牌们此时扎堆上市，也并非心血来潮。

01 短暂的窗口期，暗战的新赛点

茶百道成立于成都，2008年开出第一家门店，带有标志性熊猫Logo，2016年开放成都加盟，2018年开放全国加盟。

沪上阿姨创立于上海、古茗创立于浙江、霸王茶姬创立于云南。

尽管上述几家新茶饮诞生地不同、文化背景不同，在发展过程中也形成了自身的产品特点和品牌辨识度，但是不得不承认，几家的商业模式并无太大差别。

扩张均是加盟为主，产品定价均位于10-20之间，甚至连加盟店的地域分布都高度重合，各家之间并无明显竞争壁垒，消费者也并没有忠诚度。

到了2023年，各家都进入万店之争时代。蜜雪冰城门店早已突破两万家，茶百道7117家，古茗7219家，沪上阿姨也近7000家。

也就是说，现在新茶饮品牌们都到了IPO的成熟期，门店体量足够、运营模式既有标准化又有体系化，拼的就是规模，而规模需要资本。

通过资本市场融资，补充弹药，不仅仅可以为门店数量规模提供资金基础，更能够为供应链和管理优化提供资金建设。

所以，上市成了这些加盟连锁新茶饮品牌的必选项。

图源：茶百道官方微博

至于为什么是今年，则是因为在新一线、二三线城市门店饱和度渐高，增长速度减缓的当下，今年或许是茶饮赛道最后的黄金窗口期，也是规模化暗战的新赛点。

红餐大数据显示，我国茶饮市场规模从2019年的1063亿元增长至2022年的1361亿元。2023年，我国茶饮市场规模有望超1500亿元。

千亿的市场还有一定增长空间，资本还愿意买单。

于是，6月份融资9.7亿的茶百道，估值180亿，按照7117的门店数量来计算，平均每家门店贡献了253万的估值。

相比蜜雪冰城600多亿的估值，茶百道的估值还算保守。

图：奈雪的茶市值

作为对比，已经港股上市的奈雪，上市前估值一度高达130亿，最高市值曾为320亿港元，目前最新市值79.24亿港元。

其实，从奈雪的资本泡沫清出可以看到，目前资本对于新茶饮的价值评估，正在回归均值。

即便茶百道、古茗、沪上阿姨们想要上市，能卖个多少价钱，也不好说。

因为数据不会说谎，新茶饮品牌们客观存在的问题，也不会因为上市就能快速得到解决。

02 直营门店仅6家，企业内控风险突出

根据茶百道的招股书显示，2020-2022年，茶百道营收分别为10.80亿元、36.44亿元、42.32亿元，净利润分别为2.38亿元、7.79亿元、9.65亿元，净利润率均高于20%。

有分析师对比此前蜜雪冰城递交的招股书发现，2019年-2021年，其利润率分别为17.2%、13.5%与18.5%。也就是说，茶百道比蜜雪冰城更能赚钱。

图：茶百道零售额

茶百道的收入构成也较为简单，销售货品及设备、特需使用费和加盟费、外卖运营收入等等。

其中，茶百道向加盟店销售的货品及设备，包括向加盟店销售乳制品、茶叶及水果等制作茶饮的材料及配料以及包材及门店设备，收入分别为10.2亿元、34.45亿元、40.2亿元，分别占同期总收入的94.5%、94.6%、95%。

但赚钱的是品牌，不是加盟商。

这也是为什么，加盟商吐槽加盟奶茶店难赚钱的原因。

媒体报道一位二线城市加盟商吐槽，加盟奶茶店，除了加盟商好像都在赚钱，供应链赚了、卖茶叶的赚了，卖咖啡豆、卖设备，甚至连回收设备的都赚了，品牌方的区域代理也在赚钱，就连外卖平台也在赚钱。

其实很好理解。

首先，从加盟费来说，加盟喜茶需投入50万元左右，至于行业内其他品牌的加盟费用大多在35万-40万元之间，比如一点点为38万元，蜜雪冰城为37万元，茶百道为35万元左右。

而加盟费只是开始，原材料、人工、租金，均是可预见的成本支出，而一杯奶茶的利润，也能清晰估算。

另一方面，加盟店逐渐趋于饱和状态，一个区域内，不同品牌甚至同品牌门店共同竞争，消费者却并未增加。

不仅是用户不够多，加盟商也不够用了。

对于想要上市的新茶饮品牌来说，如果不能稳定加盟商，那么企业内控将成为影响极大的风险因素。

尤其是7117家门店中，只有6家直营店的茶百道。

当然，加盟模式的难点不仅在于加盟商的稳定性，还关乎品控，尤其是在食品安全领域。关于产品质量和安全问题，新茶饮品牌似乎没有任何一家逃脱命运，许多爆料人士调侃茶百道经不住“查”。虽然这并非茶百道一家特有问题，但随着ESG概念在资本市场的热度攀升，企业的社会责任被放到新的高度，如不能加强内控，或因为食安事件影响IPO进程。

03 上市不等于上岸

对于包括茶百道在内的新茶饮品牌而言，上市并不等于上岸。

无论是加盟商稳定问题还是供应链建设、海外扩张等，如果仅靠外部输血，而不能形成企业自身的良性盈利循环，则始终不是长久之计。

弗若斯特沙利文报告显示，按2022年零售额计，行业第二名为古茗，2022年零售额为139亿元，占据6.9%市场份额，茶百道排第三，零售额133亿，市场份额6.6.%。

若论零售业务，茶百道的优势在外卖市场，这一点和瑞幸有相似之处。

为支持外卖业务，茶百道门店的典型空间布局是，80%面积是开放性厨房，20%用于前台接待，热门地段门店，外卖全天24小时营业，营销上也是颇下功夫。

图源茶百道官方微博

根据36氪获取的一项行业调研结果显示，茶百道外卖订单占到高达约70%-80%。而茶百道招股书也表示，今年一季度，有97.5%的茶百道门店是通过第三方外卖平台履约线上订单。

茶百道也因此被称为“外卖王”，美团平台数据显示，茶百道在多个城市的多家门店，外卖月销量都是9999+，屡出“万单店”。

但是，单凭外卖业务并不能让茶百道有足够深的护城河。

且随着喜茶放开加盟和各家在海外市场的扩张，茶百道危机四伏。

茶百道在招股书中表示，其未来扩张计划一方面要提高已布局区域门店渗透率，另一方面则是出海，优先东南亚。

对于海外市场，目前茶百道已经落后一步，蜜雪冰城已经将门店开到了澳大利亚，海外门店超过1000家，喜茶也登陆伦敦，后起之秀霸王茶姬海外门店也有60家。

根据此前弗若斯特沙利文报告数据，新茶饮市场前五已经占据超过35%的市场份额，上市IPO，则是让市场从多头竞争走向寡头竞争的关键一步。

那么，上市后的未来，新茶饮的竞争点究竟在哪？

显然，产品价格多个两三块、门店密集度向便利店靠拢，都不会是战争核心点。

核心还是在于供应链，供应链影响着影响着门店地域分布，影响着加盟品控，影响着产品创新，也影响着成本支出，更是加盟模式的收入主要板块。

以茶百道为例，目前茶百道虽然已经覆盖31个省份，但是城市分布还是集中在西南、华东、华南三大市场，门店区域分布就是受限于供应链的基础建设。

因为新茶饮的原材料对供应链的冷链及仓配要求高，如果从一线城市到四线下沉城市全面铺开，对冷链配送造成的压力就会十分巨大。

这也是茶百道今年密集资本化动作的一个根本原因。

对于供应链问题上，各家都有不同的解决之道，比如原材料方面，奈雪已经开始自己种草莓。

可以预见的是，密集上市节奏下，资本催化剂作用继续放大，新茶饮品牌座次或生新变数。

市场份额上，茶百道6.6%的占比，距离古茗6.9%的占比，只有微末之差，成功上市后，借助资本力量，进一步加强外卖业务优势的基础上，茶百道或许能够赶超古茗坐上第二的位置。

至于未来的路怎么走，书亦烧仙草的战略布局倒是值得思考。

去年四月，书亦烧仙草控股一家咖啡连锁品牌“DOC咖啡”，将业务品类从新式茶饮延伸到咖啡，如今DOC咖啡门店数量突破20家。

做奶茶后做咖啡，又或许，新式茶饮和如今的咖啡，本是同源。