文|全球财说 潘妍

中国光伏激荡20年，你方唱罢我登场，可惜多是浮生着甚苦奔忙，盛席华筵终散场，常被调侃:“光伏出首富，首富多未路”。

光伏产业诞生过无数“首富级”人物，如施正荣、苗连生、彭小峰、李河君等等，都是敢赌敢做的挑战者，却均是未能幸免“首富诅咒”，或出走海外，或隐退山野，或锒铛入狱。

风险与机遇并存的行业，从不缺赌徒。

2023年，光伏组件龙头晶科能源创始人李仙德荣登江西首富。李仙德在官微发表致辞《把硬仗的氛围感拉满》，结尾处“是时候，搞点大的了”。

事实是，李仙德搞的动作不是有点大，而是很大。

01 股价遭“背刺”

2023年上半年，晶科能源实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%，实现归属净利润38.43亿元，同比增长324.58%，业绩喜人。

自从回A以来，晶科能源便开始抢先布局TOPCon电池路线，并逐渐确立市场领先地位。

8月初，TOPCon电池行业另一大龙头正泰新能公开最新产能数据，并以“TOPCon全球产能第二”自居。根据规划，预计2023年末，正泰新能的组件产能预计将提升至50GW，其中N型TOPCon产能提升至38GW。

而根据晶科能源半年报数据，截至报告末，晶科能源已投产N型TOPCon电池产能约55GW。根据晶科能源未来的扩产计划，预计至2023年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW，其中电池产能N型占比预计将超过75%，已远远领先“第二”的正泰新能。

财报喜人，可二级市场却反向大跌。

财报发布次日，晶科能源盘中跌幅一度接近13%，8月15日最终报收10.42元/股，日跌幅达11.99%，单日市值蒸发超140亿元。

当日晚间，晶科能源紧急发布首份回购计划。根据公告显示，晶科能源拟回购资金总额3亿-6亿元，回购价格不超过18.85元/股，较当日股价高出8成。

回购计划发布后的几个交易日，晶科能源股价小幅回升，但截至2023年8月21日，晶科能源报收10.34元/股，较财报发布当日股价依旧下跌近14%。

业绩大增，市场为何做此反应？

业绩利好是预期之内，但巨额融资是预期之外。在披露半年报同日，晶科能源还发布了一则新的融资计划。据公告显示，晶科能源拟发行股份不超30亿股（含本数），募资总额不超97亿元。

02 一年半“准时”融资近300亿元

不怪市场反应大，主要是自上市以来，晶科能源已进行多次融资，以扩充产能。

2022年1月，晶科能源成功登陆科创板。晶科能源原计划IPO首发募资金额为60亿元，但最终超额募资，募资金额达100亿元，资金主要用于年产11GW高效电池生产线等项目建设和补充流动资金。

2022年7月，晶科能源公告称将进行100亿元可转债融资项目，并在2023年4月已公开发行。

值得玩味的是，根据要求上市公司两次融资间隔要6个月以上，而晶科能源的100亿元可转债项目距离上市仅过去了6个月零1天。是巧合，还是有意为之？一切不言而喻，晶科能源对于资金的迫切程度昭然若揭。

如果算上此次计划启动的97亿元定增，晶科能源在上市后的1年半时间里，合计募资额已近300亿元。

根据2023年半年报中，募集最近使用进展披露情况，截至6月30日，晶科能源累计已使用的IPO募集资金金额为88.53亿元，占募集资金总额90.96%。同时，累计使用可转债募集资金59.59亿元，占募集资金总额59.78%。

也就是说，目前晶科能源还有约50亿的募资还没有使用。截至6月30日，晶科能源货币资金余额高达248.55亿元，短期借款为83.38亿元，一年内到期的非流动负债10.93亿元，账上资金还算充裕。

账上充裕，却还频繁融资的背后，是晶科能源的野心。

2023年5月，晶科能源公告宣布将豪投560亿元，用于山西转型综合改革示范区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目。

超500亿元的产投项目，难怪手握百亿资金的晶科能源又要定增融资了。

值得一提的是，在宣布“56GW垂直一体化大基地项目”当日，晶科能源还将旗下子公司新疆晶科100%股权出售，对价43亿元。针对此次出售子公司新疆晶科的原因，晶科能源解释是“对现有一体化生产基地布局的优化需要”。

因投资数额较大，晶科能源还遭到上交所问询。晶科能源回复称，判断短期内N型产品供不应求，通过扩产抢占N型市场具备合理性。

不过，投资者似乎认为晶科能源的扩增步伐有些盲目自信，并对其大举融资扩产，市场不买账后，再出钱抢救的套路表以不满，称“吃相难看”。

03 不扩产就会被落下？

尽管资本对于晶科能源的大额融资给出了明确态度，但整个光伏赛道似乎都陷入扩产“怪圈”，产能过剩的争议再度甚嚣尘上。

自2020年碳中和、碳达峰等相关政策发布后，整个光伏产业迎大爆发。在2023年5月的上海光伏大会上，隆基绿能董事长钟宝申感慨：“光伏行业用18年建成了约380GW的产能，而最近18个月就新建设了超过380GW的产能。”

对此有专家分析，光伏行业当前的一个怪象就是，募集资金有效利用率太低。有些企业产品做得没多好，担心未来资本市场不再看好光伏行业，融资就会困难，于是打着扩产的名义“内卷式”融资。

“他们抱着‘囤货’的心态疯狂无序扩产，这种现象严重不符合市场经济资源配置规律。”

据2023年半年报，晶科能源“重大的非股权投资”中，共列出16个项目，其中12个仍处于“项目建设中”状态。

晶科能源此次在二级市场的反应，似乎也给市场敲了一个小警钟。若以现有速度扩张，光伏行业产能过剩只能是时间问题。

事实上，光伏上游的产能过剩已是事实。

2023年上半年，光伏产业链各主材环节价格均呈大幅下跌趋势，从上游向下游（硅料-硅片-组件）的降幅依次均有递减。6月末以来，TCL中环、隆基绿能两大硅片龙头纷纷大幅下调报价，初步显示出了“产能过剩”的隐忧。

值得一提的是，有观点认为光伏上游价格下降可能会传导至下游。目前，一些意图在组件业务上发力的厂商或是二三线厂商在招标时给出了极低报价，甚至在引入第三方报价调整机制的情况下，报价比第三方还要低。作为毛利率最低的组件环节，同样也面临着降价压力，这对晶科能源等组件企业来说并非好消息。

晶科能源也表示，若未来下游应用市场增速低于扩产预期甚至出现下降，上述产能扩张将进一步加剧行业内的无序竞争，从而导致产品价格不合理下跌、企业盈利下降。

虽然在财报中，晶科能源并未对产品价格变动情况进行相关披露，但根据2022年产品毛利率来看，营收占比超9成的光伏组件毛利率减少2.79个百分点至10.61%。同时，硅片产品减少20.72个百分点至0.11%。

需要一提的是，不断扩大的产能布局，使晶科能源负债压力居高不下。

根据公开数据，自2012年以来，晶科能源资产负债率就持续在70%高位，2021年甚至高达81.40%。远高于隆基绿能、晶澳科技、通威股份等50%左右的数值。

在半年报中，晶科能源也提到相关风险。未来若公司经营业绩未达预期甚至下滑，导致经营性现金流入减少，或者难以通过外部融资等方式筹措偿债资金，将对公司资金链产生一定压力，从而对公司的日常经营产生不利影响。

如李仙德所愿，硬仗的氛围感已经拉满，矢在弦上，不知晶科能源接下来会如何应战？