文｜公司研究室酒业组 王彦强

近日，舍得酒业（600702.SH)发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入35.29 亿元，同比增长16.64%，实现归母净利润9.20亿元，同比增长10.07%，实现扣非后归母净利润8.98亿元，同比增长10.68%。

公司研究室注意到，虽然营收和净利润都实现了一定增长，但与前两年同期相比，增速已是大幅放缓，且上半年毛利率较去年同期下滑了2.57个百分点。

在发布半年报的同时，舍得酒业还公布了股份回购计划，拟采用集中竞价交易方式，以1.85亿元至3.7亿元的自有资金回购股票，价格不超过人民币210元/股（含）。

业内人士表示，在当下白酒行业存量博弈的市场环境中，舍得酒业一方面受到一线白酒龙头的挤压；另一方面，二三酒企的强烈竞争也使其压力山大，能否逆水行舟，脱颖而出，还有待观察。

截止2023年8月23日收盘，舍得酒业报收于132.53元/股，较前期高点已下挫45.25%，市值为441.6亿元。

舍得酒业近年来股价走势图（元/股）

数据来源：Wind

业绩增长降速，营收目标承压

作为“川酒六朵金花”之一，舍得酒业是浓香型白酒的重要代表，旗下拥有“舍得”、“沱牌”两大核心品牌，其中，“天子呼”、“吞之乎”、“舍不得”、主打超高端，“藏品舍得10年”、“智慧舍得”、“品味舍得”主打高端，“舍之道”、“沱牌曲酒”、“沱牌特曲”、“陶醉”主打中端，大众光瓶酒沱牌特级T68、沱牌六粮等主打低端。

2021年上半年—2023年上半年，舍得酒业分别实现营业收入23.91亿元、30.25亿元、35.29亿元，同比增长133.09%、26.51%、16.64%；分别实现归母净利润7.35亿元、8.36亿元、9.20亿元，同比增长347.94%、13.60%、10.07%。

近三年中报舍得酒业归母净利润增长情况（亿元）

数据来源：Wind

从以上数据可以看出，舍得酒业2023年中期的营收和归母净利润增速相较往年略有下滑，且近三年的中报业绩增速下滑明显。

而据舍得酒业2022年限制性股票激励计划，2022年—2024年营收目标为不低于59.4亿元、74.1亿元和100.2亿元，或2022年—2024年归母净利目标不低于14亿元、15.7亿元和20.5亿元。以此来看，舍得酒业2023年上半年归母净利润目标完成过半，但营收目标尚未完成过半。

值得一提的是，相较于舍得酒业2024年营收才破百亿的目标而言，同样作为二线龙头的今世缘（603369.SH）今年的营收目标已定为100亿元。

事实上，2023年第一季度，在疫情复苏的大背景下，舍得酒业实现营业收入20.21亿元，同比仅增长7.28%，增速较去年同期下滑75.97个百分点；实现归母净利润5.69亿元，同比增长7.34%，增速较去年同期下滑68.41个百分点。一季报增速在上市白酒公司中垫底，远低于行业中位数。

2023年第二季度，舍得酒业实现营业收入15.08 亿元，同比增长32.10%；实现归母净利润3.50 亿元，同比增长14.83%。而去年同期，舍得酒业实现营业收入11.41亿元，同比下滑16.27%；实现归母净利润3.05亿元，同比下滑29.67%。

毛利率下滑，库存是营收的1.16倍

2022年，在消费场景缺失、宴席市场受阻的背景下，导致渠道层面库存积压严重，有相当一部分存货积压在流通环节。2023年，白酒企业,尤其是二三线白酒企业的一个共同主题是去库存，谁的库存消化快，谁将占得新一年增长的先机。

2023年上半年，舍得酒业实现营业收入35.29 亿元，同比增长16.64%，其存货达到41.17亿元，同比增长31.28%。

由此来看，该公司存货增速要显著超过其营收增速，且存货金额是其当期营收的1.16倍，超当期营收5.88亿元。

另外，2023年上半年，舍得酒业销售毛利率为75.60%，较去年同期下滑2.57个百分点。合同负债为5.09 亿元，同比仅增加0.77亿元，但环比较一季度末下滑2.88 亿元。

业内人士表示，今年以来在团购竞争加剧、商务社交降频的背景下，次高端及低端酒承压较大，消费者购买力不足，导致去库存缓慢，这也是复星系旗下舍得酒业毛利下降的原因。

从十大股东的持仓情况来看，位列第二大股东的招商中证白酒指数证券投资基金在今年一季度减持了350.68万股后，又在第二季度增持了222.69万股，截止8月18日，该基金又减持23.38万股，目前合计持有1409.91万股，占总股本的4.23%。

香港中央结算有限公司在2023年一季度新进成为第五大股东后，在二季度增持了391.54万股，截止8月18日，又减持了355.96万股。第四大股东—卓晔1号基金在第一季度增持66.55万股后，又在第二季度减持了2.2万股，之后保持不变。

平安基金权益委托投资1号单一资产，在今年一季度进入十大股东之列后，持续减持，在二季度减持了19.87万股，之后又减持了27.29万股。

值得注意的是， 位列第六大股东的牛散范社彬在第一季度减持72.85万股后，第二季度直接退出了十大股东行列。

当然，也有增持的，鹏华中证酒交易型开放指数证券投资基金在2023年初进入十大股东之列后，持续小幅增持，二季度增持32.51万股，截止8月18日又增持了32.91万股。

全国社保101组合，在第二季度进入十大股东之列，截止8月18日，增持了15.52万股，位列第八大股东。全国社保117组合成为新进十大股东。